DEUDA CONVERTIDA EN CERTIFICADOS DE CONFISCACIÓN. DISTORSIONES DE MERCADO, ÍNDICES.

El Presidente de la Reserva Federal de Chicago, Charles Evans, participó ayer en un congreso sobre perspectivas económicas titulado «Futures & Options expo», en Chicago y terminó recordando el estribillo de la política monetaria de los últimos tiempos, habrá más dinero cuando sea necesario, más medidas acomodaticias, más compras de deuda, etc… y además repitió el incomprensible argumento acerca de la falta de preocupación por el crecimiento de la deuda del gobierno en estos momentos.

  • «The FED could buy more assets at any moment if needed.
  • FED could eventually do more accomodation if needed.
  • It is not the time to be concerned about government debt»

La profesión se lleva por dentro. Llegará el momento en que tendrán que preocuparse también públicamente, si un ratio Deuda-PIB en zona de máximos históricos y subiendo desbocado (el programa de estímulos pendiente aumentará el déficit y el ratio drásticamente) no es problema hoy, cuando sea reconocido como tal quizá sea demasiado tarde. La clarividencia y habilidad de anticiparse a los acontecimientos son aptitudes necesarias que permiten la proactividad en las políticas, la Reserva Federal parece ir a remolque de la evolución lleva años actuando de manera reactiva.

¿Qué puede salir mal?. Tantas cosas… aunque la proactividad esperada de las autoridades monetarias continúa vigorosa en asuntos principales y que podrían justificar la aparente falta de consideración de la FED por la marcha de las deudas y déficit, en concreto su plan de gestión a futuro bajo una probable teoría de default suave.

Default suave que consistiría en crear inflación controlada durante un periodo de tiempo suficiente como para erosionar el valor de la deuda, también de la moneda tal como se hizo en el pasado. Después de la Segunda Guerra Mundial el gobierno americano inundado en deudas decidió también aplicar la represión financiera por tiempo prolongado, es decir, políticas ZIRP de tipos de interés bajos e inferiores a la inflación durante años y así disponer de margen para poder atender los costes de la deuda y mientras tanto la inflación fue reduciendo su peso.

Invertir en deuda USA en el periodo 1937 y 1976 resultó en un largo periodo de rentabilidades reales nulas o negativas para el inversor, represión financiera similar a la que sufren hoy los inversores. Se acuñó entonces al Bono 10 años USA con el nombre de Certificado de Confiscación.

El gráfico siguiente muestra la evolución de la rentabilidad nominal y real del Bono a 10 años USA respecto a 10 años desde la fecha indicada.

Chart

La posibilidad de que se repita un proceso similar es alta, de hecho ya parece haber comenzado y desde hace varios trimestres. Hoy el bono a 10 años ofrece una rentabilidad del 0.79% frente al 1.4% del IPC o al 1.7% de la tasa de inflación subyacente.

La inflación sigue contenida y las presiones de fondo son desinflacionistas pero la FED busca promover inflación y cualquier brote de precios será respondido por los inversores en deuda y dependiendo de la naturaleza e intensidad del brote podría generar un movimiento de placas tectónicas en los mercados de consecuencias muy relevantes para los intereses de cada inversor, descrito en distintos posts.

Si se amontonan las ventas de deuda haciendo caer los precios de los bonos, consecuentemente elevando la rentabilidad, el Tesoro USA se encontrará con enormes dificultades para atender el coste. La intervención de los mercados de deuda, el control de la curva según dicen o compra infinita vía QE perpetuo por parte de la Reserva Federal, parece asegurada.  

De momento, algunos inversores han comenzado a trasvasar fondos desde renta fija  hacia activos con mayor rentabilidad y/o seguridad esperada como la renta variable o los metales preciosos, sobretodo Oro. 

Los nuevos vientos y la férrea determinación de las autoridades por manipular al alza las cotizaciones de las bolsas están produciendo unas distorsiones sin precedentes, como el alejamiento entre economía y finanzas histórico o las relaciones internas de mercado desvirtuadas.

NASDAQ-100, semana

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La potencia de la recuperación de las cotizaciones en los últimos meses, histórica también, junto con la fe ciega en la PUT de la FED, ha animado a muchos inversores a desdeñar los riesgos y aumentar exposición al riesgo, además han surgido algunos efectos novedosos en las bolsas.

Por ejemplo, el tiempo medio que los inversores mantienen los valores en cartera se ha reducido en los últimos años a la mínima expresión, la intervención de las autoridades lejos de dotar a los inversores de confianza y certidumbre necesarias para mantener inversiones en horizontes temporales de medio y largo plazo, ha conseguido justo lo contrario.

El precio medio de las acciones el SP500 se ha disparado a máximos históricos, casi $140 por acción, por la caída de las empresas que han practicado operaciones de «Stock-split» con sus acciones en los últimos años.

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Sin embargo, la actividad de compra y venta en acciones con bajo precio, por debajo de $5 por acción, se ha disparado a máximos históricos. Los gestores de fondos de inversión, pensiones o Hedge suelen evitar acciones que cotizan por debajo de $5 e incluso de $10, ya que son consideradas especulativas y las que típicamente entrañan más riesgo y volatilidad.

El potente aumento de actividad en ese sector en los pasados meses corresponde principalmente a los pequeños inversores, entusiasmados con la evolución del mercado pero quizá con una evaluación deficiente de los riesgos, exponen sus carteras a peligros incalculables.

La confianza en la liquidez infinita y traslado a las acciones para continuar subiendo sin techo se ha instalado en el subconsciente de los inversores, la euforia es desmesurada y desvelada en algunos testigos como puede seer el ratio PUT/CALL del CBOT sobre el mercado de acciones USA. Se sitúa en zona de mínimos, la media móvil de 10 sesiones también, que suelen coincidir con zonas de techo de las cotizaciones.

RATIO PUT/CALL, MEDIA MÓVIL 10 SESIONES.

Imagen

Las lecturas técnicas y de posicionamiento en volatilidad implícita -VIX-presentan también la imagen de una situación extrema de mercados con escasos visos de que pueda continuar mucho tiempo. 

DOW JONES, 60 minutos.

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S&P500, 30 minutos.

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DAX-30, 30 minutos.

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Protegido: REPRESIÓN FINANCIERA E INVERSIÓN A LARGO PLAZO. MEJOR SECTOR PARA OPINIÓN CONTRARIA. IBEX, DAX, DOW, NAZ. ESTRATEGIAS

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AUTORIDADES USA SUBSIDIAN LAS HIPOTECAS, HIPOTECANDO EL FUTURO DE USA.

Esta semana se publican datos del sector inmobiliario en Estados Unidos, hoy el NAHB Housing Market Index, mañana las concesiones de permiso para la construcción, el miércoles solicitudes de hipotecas y el jueves la venta de casas de segunda mano. La actividad general en el sector viviendas en Estados Unidos ha sido contenida y ha evitado sufrir el normal varapalo asociado con recesiones económicas. Esta recesión es diferente!. 

Mientras que el volumen total de PIB de la economía americana ha perdido alrededor de un billón de dólares, el gobierno y la Reserva Federal han creado 4 veces más en dinero fake tratando de amortiguar los efectos adversos sobre la economía. 

PIB USA.

United States GDP

Sólo la Reserva Federal ha inventado-de-la-nada alrededor de $3 billones en un trimestre (los primeros 3 billones de dólares tardó en crearlos 107 años) y las previsiones basadas en las necesidades de financiación del Tesoro o en el calendario de vencimientos de deuda previsto para los próximos 15 meses, apuntan a un aumento adicional muy notable para los próximos meses. 

BALANCE RESERVA FEDERAL.

United States Central Bank Balance Sheet

El impacto de las contundentes acciones de las autoridades en los mercados financieros es indudable, creando una burbuja combinada de activos de deuda y bolsa histórica.

NASDAQ-100, 15 minutos.

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La Reserva Federal no sólo comprará títulos del Tesoro y aumentará la actual partida con cerca de $3 billones de deuda soberana ya adquiridos y que mantiene en cartera, también continuará interviniendo y comprando activos del mercado de deuda corporativa, así como del hipotecario.

La FED ha comprado algo más de $2 billones de activos con garantía hipotecaria…

DEUDA HIPOTECARIA EN BALANCE FED.

Además de adquirir títulos hipotecarios, los tipos de interés en todos los mercados (oficiales, primario y secundario) y plazos han sido intervenidos a lo grande.

Los tipos hipotecarios han caído a mínimos históricos y adquirir una hipoteca a 30 años cuesta sólo un 2.81%, consecuentemente el precio de esos bonos hipotecarios cotiza en niveles máximos, es decir, la Reserva Federal continúa comprando riesgo al adquirir activos a precios desmesurados.

La situación general de precios y de la actividad en la compra/ venta de viviendas en Estados Unidos, inducidos desde la FED, ha mejorado y los datos esperados para esta semana serán positivos. El impacto será también positivo para el conjunto de la economía aunque limitado ya que la incertidumbre continúa elevada y la sensación de inestabilidad también, situación que obligará a las autoridades monetarias a permanecer en modo QE agresivo por tiempo indefinido.      

Por otra parte, las elecciones USA se celebran en 15 días, a sólo 11 sesiones bursátiles, y la atención está cada vez más centrada en los programas de estímulo y las repercusiones económicas derivadas de los programas de cada candidato. Cuantías totales y desglose de cada uno tratados en detalle en post recientes.

Vean cuadro explicativo, elaborado por analistas de Bank of America, de las distintas posibilidades y combinaciones políticas después de las elecciones, Trump vs Biden y Demócratas vs Republicanos en el Congreso y Senado respectivamente 

Las encuestas siguen favoreciendo a Biden y podría ser ganador de las elecciones y pasar a controlar el Congreso, aunque las encuestas también otorgaban la victoria a Hilary Clinton antes de las elecciones de 2016 y después fallaron. El Senado presumiblemente continuará en manos del partido Republicano. 

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Los programas de ayuda y estímulo de cada partido, además de marcar la pauta hacia el día de las elecciones, también ha sido utilizado profusamente para mantener el espíritu inversor animado y hacer subir las cotizaciones en las últimas semanas. Las bolsas han reaccionado de manera casi exclusiva a las últimas novedades o Tweets de los distintos políticos sobre sus políticas de estímulo y posibilidad de acuerdo entre partidos para desbloquear la situación y lanzar un programa incluso antes de las elecciones. 

La campaña electoral continúa centrada en la pandemia y los subsidios, ayer la Sra Pelosi afirmó de nuevo que se mantiene optimista respecto de la posibilidad de alcanzar un acuerdo con los republicanos antes de las elecciones y Trump, por su parte, anunció en un acto de campaña en Nevada que quiere aprobar un paquete de estímulos aún mayor que el de Pelosi. Ambas afirmaciones se postulan como candidatos a los últimos anuncios o mentiras electorales. Veremos!.

Cambiando de asunto…

Las empresas denominadas «Fallen Angels» o compañías que han visto rebajada su calidad crediticia (rating) hasta Bono basura, se han disparado a pesar de la irrupción masiva de la FED comprando su deuda, el número total de empresas cuya calificación ha sido degradada hasta junk ha superado los peores registros de la crisis subprime. 

Las inyecciones de capital desde la FED hacia el sector corporativo están sirviendo como antídoto ante quiebras y desaparición de empresas, a costa de crear zombis e inestabilidad futura. Sin embargo, como es normal, a pesar de la tormenta de dinero comprando deudas no han conseguido mejorar la calidad crediticia ni tampoco las previsiones de default previstas para próximos meses.

Cierto que las peores estimaciones se han relajado y las más optimistas han mejorado hasta sobrepasar el número a niveles inferiores a los actuales, pero en general aún se espera un elevado impacto en impagos y quiebras.

Las rebajas constantes de calificaciones, aumento de morosidad, de quiebras y de sus perspectivas ponen de manifiesto la creciente dificultad de la situación de fondo o la cada vez más imposible misión de los bancos Centrales para «normalizar» las condiciones monetarias y/o retirar los estímulos, programas QE, compras de deuda, políticas de tipos cero -ZIRP-, etc…

Hoy 19 de febrero es el aniversario del desplome o crack bursátil de 1987

Una imagen para la curiosidad, cuando en realidad es difícil esperar que se pueda reproducir semejante debacle mientras las autoridades se mantienen en la actual posición apuntaladora de las cotizaciones y en estado de alerta anti desplome.

Aunque las condiciones actuales de mercado (técnicas y fundamentales) podrían dar lugar a un giro violento de las cotizaciones o crash, mejor que esperar un rápido desplome es preferible monitorizar el desarrollo de las pautas, analizar escenarios probables y mantener la vista en el despliegue técnico de cada tramo así como en las referencias técnicas de control.

S&P500, 30 minutos.

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Protegido: ECONOMISTA JEFE DEL BANCO MUNDIAL: «ESTO ES UNA GUERRA… INSOSTENIBLE». ÍNDICES, ORO, EURO. ESTRATEGIAS

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INFLACIÓN, DEUDA Y POLÍTICA MONETARIA, INCERTIDUMBRE=VOLATILIDAD. DAX, NASDAQ, EURO DOLAR.

Esta semana se han publicado datos de evolución de los precios en Estados Unidos durante el mes de septiembre tanto el IPC, sin cambios significativos sumando 0.2% el pasado mes, como PPI o Precios a la Producción con una subida por encima de las expectativas (+0.4% frente al 0.1% esperado). 

Según los datos oficiales, la inflación permanece estancada en zona de mínimos, alrededor de los niveles en que se ha movido en las últimas dos décadas. El IPC subyacente se sitúa en tasa interanual en el 1.73% y muy cerca al umbral del 2% fijado por la FED. Pero los tipos de interés están en el 0% y los de deuda del mercado secundario en niveles inferiores y mínimos históricos, del 0.79% el Bono a 10 años y el 30 años cerró ayer en el 1.49%. Es decir, los tipos reales que ofrece la deudas soberana USA son negativos en casi toda la curva.

Bajo esta perspectiva y con la inflación dentro del rango de precios desde hace 20 años no parece del todo coherente la nueva predisposición de la FED frente a la inflación, argumentando que al ser inexistente justifica mantener los tipos al 0% por tiempo prolongado. Un guiño?

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La Reserva Federal gestiona la evolución de precios de manera que la desinflación vigente no se convierta en deflación y obligue a los agentes económicos, empresas y consumidores, a modificar su comportamiento y decisiones de inversión y consumo. Eso sí sería inquietante. 

Alan Greesnpan, presidente de la FED entre 1987 y 2006, ya entendía que el nivel de precios en sí no es tan significativo como lo es la reacción de la gente ante las fluctuaciones y los cambios de expectativas:  «Price stability is that state in which expected changes in the general price level do not effectively alter business or household decisions».

Palabras extraídas del Comité de Mercados Abiertos -FOMC- del día 3 de julio de 1996. Explican la política y comunicación pro-inflacionista de las autoridades, tratando de evitar sensación de estar en camino hacia la deflación, modificando incluso su política de control de precios (tal como anunció el 27 de agosto en Jackson Hole) y haciendo saber a la gente que dejará correr los precios más allá del umbral sin necesidad que actuar subiendo tipos, por ejemplo.

Las autoridades monetarias quieren evitar un escenario de deflación a toda costa, pero además necesitan generar inflación de manera controlada y durante un tiempo suficiente como para que la erosión de la deuda se encargue de reducir el temerario nivel Deuda-PIB alcanzado.

La Trampa de liquidez, tantas veces aludida desde estas líneas pero casi siempre esquivada e ignorada en los comunicados o declaraciones de las autoridades, es uno de los principales escollos y motivos de preocupación ya que impide, de momento, que las montañas de masa monetaria y liquidez creadas se trasladen a precios.

La política monetaria está centrada en la gestión de la deuda y un escenario de deflación sería letal, en tanto que se dispara el volumen de deuda es obligado que su coste decaiga a mínimos (políticas de tipos de interés cero) mientras surge inflación que se encargue de deteriorar el valor del principal. 

Mantener los tipos al 0% reduce al máximo el coste dela deuda y un supuesto de dejar correr la inflación, hasta digamos el 5%, durante 10 años de tipos cero se traduciría en la erosión directa de la deuda y reducción de su volumen a la mitad por arte de magia.

No es casualidad que más de $15 billones de deuda soberana global coticen en rentabilidad nominal negativa o que el patrón de comportamiento (a más deuda menores tipos) se repita de igual manera que lo hiciera en los años `30 y `40.

Los tipos bajos están para quedarse, la represión financiera continuará arruinando al ahorrador y deprimiendo la rentabilidad de los fondos de pensiones, las posibilidades de vida digna de los jubilados.

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La represión financiera, tipos cero  y ausencia de diferenciales afecta de lleno a la situación de la banca, ya delicada viendo decaer también su negocio tradicional debido a la irrupción de las nuevas tecnologías (blockchain, fintech) que permiten la creación de nuevos actores, (crowdfunding, crowdlending).

La exposición al riesgo crediticio y de morosidad es elevada para el entorno económico (desempleo e insolvencias personales y empresariales subiendo con fuerza) y consecuentemente, las autoridades exigen aumento de colchones de seguridad, es decir, apartar más dinero en forma de provisiones para cubrir el riesgo de morosidad y mejorar sus estructuras de capital.

Los cuatro grandes bancos USA prácticamente han duplicado sus defensas, provisiones, en la primera mitad del año para afrontar la esperada oleada de morosidad. Ahora que las autoridades fiscales y monetarias se muestran tan extremadamente expansivas y estimuladoras, se estima que la posición defensiva creada será más que suficiente para capear la esperada tormenta de morosidad. 

Los ingresos netos del sector bancario se desplomaron cerca de un 70% en el segundo trimestre respecto al segundo de 2019. Para el tercer trimestre, considerando los esfuerzos realizados para provisionar adecuadamente los balances en la primera mitad del año y el regreso a la actividad tras el confinamiento al final de la primavera, debe manifestarse cierta mejora de los resultados del tercer trimestre.

El resultado agregado del conjunto del sector se espera tibio y con tinte ligeramente negativo particularmente en el negocio ordinario será menos malo pero en las condiciones generales mejoradas respecto al segundo trimestre.

El comportamiento del sector bancario en bolsa en el transcurso del año está reflejando la conjunción de desafíos que afronta. 

Las provisiones de la banca están decayendo muy significativamente en los últimos meses, los bancos confían en el balance de la FED para absorber, socializar, las pérdidas causadas por la crisis y se muestran algo menos negativos con la recuperación de la economía y, por tanto, los beneficios deberían reflejar mejoras.

Los grandes bancos han presentado resultados estos días, JP Morgan, por ejemplo, redujo sus provisiones anti créditos fallidos en el tercer trimestre hasta 611 millones de dólares, frente a los estimados 2.380 millones del trimestre anterior, Goldman Sachs aumentó su beneficios en actividades de mercado casi un +30%, Wells Fargo empeora en casi todas las rubricas comparadas y Bank of America araña un +3.4% en sus operaciones de mercado.

El sector en general consigue salvar los muebles y mejorar su imagen frente al segundo trimestre pero la evolución de cada uno de los bancos y del conjunto respecto a la del mismo periodo del año anterior es muy negativa.

El sector ha corregido alrededor del 40% en bolsa desde que comenzó el año y podría tratar de estabilizarse por estos niveles y continuar dentro del amplio rango lateral en mínimos que viene dibujando en los últimos meses.  

No obstante, la incertidumbre es todavía uno de los principales escollos para alcanzar una situación de crecimiento económico real y autónomo (sin ayudas de la FED),. La incertidumbre sigue demasiado elevada para empresas, que invierten menos, para familias y ciudadanos, que gastan menos, y además muchos han perdido su empleo y también han perdido la expectativa de encontrar trabajo.

Ansiedad e inseguridad son factores contrarios al emprendimiento, al consumo, a la inversión y son factores instalados que permanecerán durante un tiempo aún indeterminado, desafortunadamente no existen síntomas que inviten a pensar que será breve.

Más bien al contrario, la pandemia está causando estragos sanitarios y económicos, la política cada vez más dividida y descolocada, en alguna medida desquiciada y responsable de los conflictos sociales, de las tensiones de carácter racista, de la desigualdad o del aumento de la pobreza.

El conflicto USA-China o las elecciones americanas tampoco aportan seguridad ni relajan la incertidumbre.

La crisis económica global es un hecho, el Covid está desbocado expandiéndose cada vez más rápido por el mundo sin visos de que la pandemia esté controlada, todo lo contrario. Los últimos datos de evolución global son los peores desde que comenzase la pandemia y la respuesta de las bolsas europeas hoy está siendo severa, como destacamos más abajo. 

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La pandemia de hace un siglo, mal denominada Gripe Española, fue devastadora y se llevó la vida de millones de personas, duró dos o tres años que son los que muchos expertos intuyen durará el Covid. Gracias a que el Covid sólo se ceba con gente vulnerable y tercera edad, si no fuese selectiva y afectara a toda la población, el número de muertes hoy sería escalofriante más aún del atroz número oficialmente reconocido por las autoridades que ya supera el millón en el mundo.

Sea como fuere, uno o dos años más de pandemia, de confimanientos selectivos y cierre de numerosas actividades empresariales, serían muy duros para gestionar desde la perspectiva económica y financiera.

Además la medicina no es mágica y los tiempos para descubrir y testar medicamentos son largos, mucho mayores de lo que las autoridades han querido hacer creer. La posibilidad de crear una vacuna realmente efectiva y segura en el corto plazo no es creíble, ni la mayoría de la geste estará dispuesta a hacer de conejillo de indias, según desvelan las encuestas más de la mitad de la población no se vacunaría hasta no ver el efecto real y posibles efectos secundarios.  

El consenso retrasa cada vez más la disponibilidad de una vacuna efectiva y lista para 25 millones de personas, en USA, durante el primer trimestre de 2021, posponiendo las previsiones para el segundo o tercer trimestre. 

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La teoría, también la práctica, sugiere que a los mercados/inversores no les gustan los periodos de inestabilidad e incertidumbre y de hecho suelen comportarse de manera negativa. Actualmente no es el caso por la determinación de las autoridades para intervenir las cotizaciones y crear programas de subsidios potentísimos.

Las bolsas, dicen desde Wall Street, descuentan una recuperación económica solvente basada en esos programas, basada en deuda, y Estados Unidos pronto lanzará nuevos programas de volumen astronómico, más deuda. Degeneración total del sistema capitalista.

Pero si la pandemia se prolonga en el tiempo la ralentización de la economía se intensificará y será más vulnerable. Tal como dijo el Sr. Powell, si Estados Unidos no es capaz de controlar el virus podría suceder una tragedia económica. Entonces, ¿lanzarán nuevos programas de rescate y estímulo?.

El post de ayer recordaba el círculo vicioso: «A más estímulos, más deuda, por tanto más impuestos y menos crecimiento económico que eventualmente requiere de más estímulos, más deuda… así se cierra el círculo vicioso de estimular, decrecer, desestabilizar y volver a empezar».

Las bolsas han sorprendido hoy con fuertes ventas por una preocupación súbita ante el avance de la pandemia, caídas del 3% en el mercado alemán o próximas al 2% en las plazas europeas, caídas también en los futuros americanos de momento próximas al punto porcentual y en general, un comportamiento normal para el contexto fundamental y técnico, repletos de riesgos, que justifica un escenario comentado en post de ayer de ¿IBEX->5.500?

DAX-30, 30 minutos.

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NASDAQ-100, 15 minutos

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El Dólar, los mercados de acciones en general o el precio del ORO mantienen cierta correlación y las previsiones son menos acomodaticias de lo que gustaría a la mayoría de inversores, según venimos manifestando, contra el pronóstico de la mayoría, desde el giro para el Euro-Dólar anticipado en verano y materializado a finales de agosto.

EURO-DÓLAR, semana

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Protegido: FMI MEJORA PERSPECTIVAS PIB GLOBALES. ESPAÑA?, IBEX->5.500?. BOLSAS, ORO, ESTRATEGIAS.

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PARADOJAS DE LA NARRATIVA. TRAMPA DE LIQUIDEZ. BENEFICIOS EMPRESARIALES ¿POR QUÉ SE DISPARA APPLE?. DOW, SP500, NASDAQ

El mercado sube y necesita una interpretación novedosa de los acontecimientos en su avance hacia las elecciones, sube mientras ignora una eventual victoria del partido demócrata que implicaría subida de impuestos, típicamente bajistas para las bolsas. 

El impacto en beneficios de una subida de impuestos a las empresas, expuesto y desglosado por sectores en post reciente, es adverso y así suele ser reflejado por los mercados. Esta vez no y el mercado necesita nueva narrativa para justificar las potentes alzas acumuladas.

DOW JONES, semana.

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Wall Street ha maquinado un relato para explicar las motivaciones positivas que pueden hacer cambiar el devenir de los acontecimientos de mercado ante una eventual victoria de Biden y la posterior subida de impuestos.

En definitiva vienen a defender la idea del estímulo perpetuo, es decir, podrán subir los impuestos a las empresas pero el monto de capital con el que los demócratas tienen pensado  dotar su mega programa de estímulos ($2.4 billones) es superior al de Trump ($1.6 billones aunque este fin de semana ha insinuado que lo subiría hasta $1.8 billones) y además, siempre estaría la Reserva Federal para, en caso de necesidad, redoblar sus esfuerzos y crear programas QE infinitos para estímulos y compra masiva de deuda.

Un escenario inmejorable para los mercados, según dicen algunos expertos, marcado por más dinero, aumento de la masa monetaria, más deudas, mayores compras de deuda de cualquier calificación, más zombis y cada vez menos inercia económica y mayor la caída de la velocidad de circulación del dinero.

Vean comparativa entre la evolución de la Masa Monetaria M2 y la Velocidad de Circulación del Dinero.

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La Velocidad de Circulación del Dinero es un fiel testigo del dinamismo real de la economía, también de la monstruosa trampa de liquidez en que están atrapadas las autoridades monetarias y venimos explicando desde hace cerca de 10 años cuando existían evidencias de lo sucedido en Japón y había grandes posibilidades de que cualquier Banco Central que replicase las políticas del BOJ terminase cayendo en la misma trampa.

Los Bancos Centrales crean dinero sin contemplaciones esperando que se mueva por la economía generando actividad y aumentos de PIB, sin embargo, se encuentran con que los agentes económicos no ven oportunidades en un entorno de demanda deprimida y frágil, no invierten ni acometen proyectos y optan por reservar el dinero y/o no pedir créditos. Así el nivel de reservas de los bancos está disparado, dinero abundante sí pero aparcado e improductivo.  

Además pedir no es recibir y los problemas de la banca unidos a la baja calidad crediticia han invitado a la banca a restringir muy notablemente las condiciones para conceder créditos.

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La paradoja de la novedosa argumentación de Wall Street a una victoria del partido Demócrata, es que las subidas de las bolsas en la carrera final hacia las elecciones son históricamente beneficiosas para el partido en el gobierno.

Los mercados americanos abrieron ayer la semana con fuerza alcista, el Nasdaq tuvo su mejor sesión desde el pasado mes de abril cerró con subidas del +2.5% después de haber estado arriba algo más del 3%, el SP500 recuperó un +1.64% y el Dow Jones un +0.88%.

NASDAQ-100, semana.

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La presentación de Apple de nuevos productos (IPhone 12 5-G), el Prime Day de Amazon o la inminente temporada de presentación de resultados empresariales del tercer trimestre fueron claves para animar a los inversores a comprar acciones. Apple se anotó un +6.35% y Amazon subió un +4.75% arrastrando consigo al índice tecnológico y al resto del mercado.

La capitalización agregada por ambas compañías sólo en la jornada de ayer asciende a $220.000 millones, casi la mitad de la capitalización total del IBEX-35!.

NASDAQ-100, 60 minutos

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¿Qué explica tanto optimismo y algarabía alcista con Apple?. La expectativa de que pueda repetir la hazaña de 2012, cuando lanzó el primer IPhone con tecnología 4G (IPhone 5)  que motivó un aumento de ventas disparado sobre el 50%, vean:

Gran parte de los usuarios de IPhone cambiarán sus terminales en los próximos 30 meses, según estimaciones, y este es el motivo que causó tanta alegría inversora, esperando asistir a una evolución de ventas similar a la de los años 2013,14 y 15. Veremos! 

Cada vez que el mercado ha subido en los meses de octubre anteriores a las elecciones, en las últimas 6 elecciones USA que ha sucedido, el presidente ha revalidado su puesto ganando siempre. Bajo esta experiencia, las alzas de las bolsas en octubre aumentan la probabilidad de que Trump sea elegido presidente, aunque ahora Wall Street está barajando otro relato. 

Otra paradoja es vincular los estímulos y el dinero fake con auge o progreso económico, prosperidad para las aerolíneas que ahora recibirán grandes sumas de capital o para los ciudadanos que volverán a recibir cheques, muchos por estar tumbados en casa sin producir.

A la larga, el dinero que no genera productividad y crecimiento no es inversión sino gasto y por tanto un problema de deuda añadido al mar de los mismos ya hoy desbordante.

EEUU necesita urgentemente más dinero, liquidez, un rescate económico, sigue el relato.

Empresas de la mayoría de sectores, (tiendas al menor, aerolíneas, restauración, hoteles, turismo en general, ocio, cultura, etc…)  desempleados y ciudadanos en general esperan recibir dinero «fake» a la mayor brevedad posible, muchos sólo para evitar la insolvencia y quiebra, los individuos para evitar la pobreza o incluso el hambre.

Además de las diferencias entre la oferta electoral de Trump y Biden, existe también cierto parecido en los planes referidos a una inversión masiva en infraestructuras. Trump tiene la rémora de que fue una promesa que hizo en 2016 pero no ha cumplido y vender esta medida de nuevo puede .

Joe Biden propone un proyecto de 1,3 billones de dólares para la renovación de infraestructuras siguiendo criterios ecológicos. El plan consiste en invertir en investigación y desarrollo de energías renovables, busca aumentar el uso de energías alternativas y particularmente la solar mientras reduce al máximo los subsidios a los combustibles fósiles. Construir carreteras, puentes, colegios, etc…

Otro motivo de optimismo para las bolsas ante un escenario de victoria del partido demócrata es que los expertos vaticinan una recuperación del empleo mas rápida que bajo el mandato de Trump.

En cualquier caso, la recuperación será lenta, muy probablemente más de lo que anticipa Moody´s Analytics mediante el gráfico siguiente:

Motivos de optimismo por si gana Biden cuando la estadística recuerda que las alzas de mercado aumentan la probabilidad de victoria de Trump hasta la certeza.

El giro bajista de los índices el mes de septiembre estuvo acompañado de un relato verosímil y realista, caían las bolsas por miedo al impacto en beneficios de la eventual subida de impuestos de Biden, entonces era claro ganador según las encuestas.

 

Hoy, las encuestas aún benefician a Biden frente a Trump pero las bolsas suben igualmente bajo una narrativa convenientemente amoldada.

Esta semana comienza la temporada de presentación de resultados corporativos USA del tercer trimestre, con un trasfondo de optimismo irradiado también desde el laboratorio de creación de ilusiones de Wall Street.

Es racional esperar que los beneficios de las empresas mejoren, previsiblemente de manera significativa, respecto a la debacle histórica sufrida en el trimestre anterior, dados los potentes programas de liquidez, el desconfinamiento y el esperado repunte de la economía.

El segundo trimestre fue nefasto, una caída histórica del Beneficio por Acción del -32%, y el tercero será mejor sin duda que el segundo pero aún así, se estima que el BPA caerá un -22% respecto del mismo periodo del año anterior.

Aun que quizá lo más importante para los mercados no sea la comparativa respecto a datos comprables interanuales, que dejan la evolución general en mal lugar, sino más bien será analizar el porcentaje de empresas que baten expectativas. El juego de expectativas de Wall Street funcionó a la perfección en la temporada de presentación de resultados anterior, el desastre más notable en beneficios se saldó con una respuesta alcista de las bolsas.

El juego de los beneficios consiguió un relato impresionante, el 85% de empresas del S&P500 batieron expectativas en el segundo trimestre, para justificar alzas de las cotizaciones del 14% el S&P500 o el 25% del Nasdaq entre julio y agosto, en medio de una gran recesión de beneficios y márgenes.

Una curiosidad para finalizar el post de hoy. El índice tecnológico está desplegando un comportamiento similar al de marzo del año 2.000, cuando desde máximos históricos el índice corrigió alrededor del 14% en pocas sesiones para después recuperar sus máximos en un rally vertical del 19% en sólo 8 sesiones. Conquistó nuevos máximos marginales pero desde ese techo registrado el 24 de marzo se pinchó definitivamente la burbuja y se sucedieron caídas que evaporaron el 80% de la capitalización en dos años.  

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Protegido: EL RELATO. ¿LA FED EN DEFENSA DEL LAISSEZ FAIRE?. ESTRATEGIAS.

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EMPLEO Y EDUCACIÓN, CUANTO MÁS MEJOR. ÍNDICES USA

Las Peticiones de Subsidio al Desempleo semanales ayer publicadas en Estados Unidos quedaron sin apenas cambios respecto de la semana anterior, con 840.000 solicitudes se redujeron en 9.000 y el acumulado de las 4 últimas semanas cayó más significativamente hasta 10.98 millones, 400.000 menos que la anterior pero todavía un registro absoluto disparado en términos históricos, vean gráfico de evolución de ambos:

PETICIONES SEMANALES SUBSIDIO AL DESEMPLEO, USA

Imagen

El mercado de trabajo es un testigo certero de la verdadera evolución de la economía, la evolución general es favorable desde los desastrosos días del confinamiento pero el ritmo de recuperación lento y bastante menos generalizado de lo conveniente.

Los desempleos temporales están descendiendo pero los indefinidos subiendo de manera considerable y este es un problema estructural difícil de resolver con programas de estímulos o cheques enviados desde el gobierno a las familias.

Otro factor adverso y preocupante acerca de la salud del mercado de trabajo americano es la escasa recuperación de los empleos en la franja de edades comprendida entre los 25 y 54 años, 

economic recovery

Cerca de dos tercios del mercado laboral está formado precisamente por ciudadanos en esta franja de edades, el grupo de edad más productivo y considerado más efectivo para evaluar la salud del conjunto del mercado de trabajo. Bien porque los menores suelen saltar de un trabajo a otro y compaginar trabajo y estudios o bien porque por encima de 55 años surgen despidos remunerados, jubilaciones anticipadas o las bajas por enfermedad que son más frecuentes. Es el grupo más realistas para el análisis del mercado laboral por minimizar el impacto de las edades,

A principio de año, antes de la llegada de la pandemia, este grupo de empleados estaba ocupado en algo más del 80% y ahora tras la recuperación ¿en V?, alrededor de la mitad de los puestos perdidos han sido recuperados pero la otra mitad no y el porcentaje está hoy en el 74%, el más bajo desde la pasada crisis de 2009.

El problema del empleo, como de costumbre, se ceba entre la gente más desfavorecida generalmente menos preparada y con niveles educativos inferiores.

Así las cosas, la economía tuvo su brote de recuperación fuerte entre abril y junio pero se detuvo al comenzar el verano, el final del programa de envío de cheques con $1.200 a los ciudadanos está incidiendo en la ralentización de la economía y las autoridades se muestran cada vez más preocupadas y determinadas a lanzar programas, estímulos, regalos y lo necesario para tratar de «comprar» más crecimiento.

Tanto la administración de Trump o una eventual de Biden tienen previsto lanzar mega programas de ayuda, el primero de $1.6 billones y $2.4 billones el segundo, y el Sr Powell ha vuelto a insistir esta semana en la necesidad imperiosa aplicar programas ultra expansivos pronto y contundentemente.

Según Powell, es necesario lanzar programas de estímulo para evitar debilidad en la recuperación y además el riesgo de sobre actuar sería casi beneficioso, recuerden sus palabras:

  • “… lead to a weak recovery, creating unnecessary hardship for households and businesses. By contrast, the risks of overdoing it seem, for now, to be smaller”
  • “Even if policy actions ultimately prove to be greater than needed, they will not go to waste. The recovery will be stronger and move faster if monetary policy and fiscal policy continue to work side by side to provide support to the economy until it is clearly out of the woods.”

El disparatado déficit del Estado crecerá en la medida que se aprueben más programas pero la recaudación está muy mermada y es ahí donde aparece la figura de la FED como actor indispensable.

La Reserva Federal comprará los bonos que el Tesoro emita para cubrir el diferencial negativo gastos-ingresos y continuará acumulando deuda sin contemplaciones, manejamos un objetivo de crecimiento del balance de la institución -expuesto en estas líneas desde primavera- en las proximidades de los $10 billones.

Es además factible y probable que el balance termine superando ese objetivo de manera amplia, recordemos que el calendario de vencimientos se deuda del Tesoro USA concentra un gran volumen para el próximo futuro, aproximadamente $8.5 billones hasta el final de 2021. Será interesante asistir a la más brutal cadena de vencimientos afrontada nunca por ninguna institución en el mundo.

El Tesoro necesita tipos cero para poder hacer frente al servicio de semejante montaña de deudas, para evitar el default, sería imposible atender el coste de la deuda -cerca de $27 billones- con tipos acordes al riesgo y posibilidades reales de crecimiento de la economía. Conscientes del problema, la FED es colaborador necesario y debe ayudar a mantener la viabilidad inventando cada vez más dinero para rescatar a la administración USA.

El problema de deudas es global, no afecta sólo a Estados Unidos ni la reacción de los respectivos bancos centrales está siendo diferente, todos en modo represión financiera extrema batallan para mantener los tipos deprimidos y en zona cero. De hecho, el volumen de deuda emitida por gobiernos y que cotiza con rentabilidad negativa ha vuelto a zona de máximos y supera los $15 billones.

DEUDA SOBERANA GLOBAL CON RENTABILIDAD NEGATIVA

Imagen

En un sistema tan complejo e interrelacionado como el de la economía y finanzas, cualquier cambio en una variable afecta y repercute sobre el resto, generando en muchas ocasiones reacciones indeseadas para el conjunto. Me explico.

Si las autoridades lanzan programas de estímulo agresivos, tal como recomienda Powell,  y logran otro repunte de la actividad económica, previsiblemente se producirá un impacto directo sobre el mercado secundario de bonos soberanos, tenderían a caer de precio anticipando crecimiento económico y/o probable aumento de inflación.

Ventas de bonos y caídas de precio, en consecuencia, subidas de tipos de interés del mercado secundario.

El economista jefe de la reserva Federal, Sr. Michael Kiley, ha afirmado que tras los cerca de $3 billones inventados por la FED desde marzo, ahora serían necesarios otros $3.5 billones sólo para mantener los tipos deprimidos y en zona cero.

Vean informe rubricado por el Sr. Kiley el pasado 31 de agosto.

¿Será efectivo el empleo de semejante océano de liquidez para comprar estabilidad y generar crecimiento de PIB?.

Según sugiere el propio Sr Kiley en el informe, «based on models developed prior to the Covid-19 outbreak that “may fail to capture how pandemic shocks affect investment and other decisions”, no existe evidencia empírica que invite a esperar éxito pero sí riesgos de lo contrario.  

La Reserva Federal tiene mucho trabajo, manejar la curva de tipos, mantener los tipos oficiales en cero, mantener controlados los movimientos del mercado secundario y acudir a las emisiones del primario comprando títulos por billones de dólares.

El mercado de acciones, entretanto, persiste en avanzar y resistir sonámbulo, con los sensores de riesgo deprimidos por la potente anestesia inoculada por las autoridades, ahora opta por fijarse en la posibilidad de recibir dosis adicionales de estímulos y se mueve en un estado de sobre valoraciones y lecturas técnicas arriesgadas pero al son de las declaraciones al respecto.

S&P500, semana.

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El lunes subieron las bolsas respaldadas por la salida de Trump del hospital, martes cayeron tras la orden de Trump de retirada de la mesa de negociación de nuevos estímulos pero el miércoles subieron de nuevo al conocer que Mnuchin (secretario del Tesoro) y Pelosi (portavoz demócrata del Congreso) continúan conversando, bla,bla, bla…

Ayer las bolsas cerraron al alza, también después de noticias sobre un presunto acercamiento de las autoridades para negociar estímulos, subiendo alrededor de medio punto porcentual. Tras las idas y venidas de las cotizaciones esta semana, la imagen técnica de los índices apenas ha variado. 

NASDAQ-100, 15 minutos.

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Las lecturas técnicas de la mayoría de índices americanos, además de muchos no USA, destacan pérdida de momentum, un comportamiento errático durante semanas deambulando por zona de máximos pero generando divergencias técnicas bajistas notorias, situación que suele terminar originando inestabilidad y materializando riesgo para los inversores.

El índice NYSE, de base amplia y fiel representante del conjunto de valores que cotizan en las bolsas americanas, tampoco presenta mejor imagen que sus homólogos, quizá una imagen incluso más debilitada al haber quedado aún un 7% por debajo de sus máximos pre pandemia, mientras los índices SP500 o Nasdaq han superado sus máximos previos.

NYSE, mensual.

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S&P500, 30 minutos.

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BUEN FIN DE SEMANA A TODOS !!!

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Protegido: ¿DATOS OFICIALES ENGAÑOSOS?. ESPAÑA LIDERA LA INFAMIA. INDICES USA, DAX, IBEX. ESTRATEGIAS

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