PROBLEMAS DE CREDIBILIDAD Y DE TIEMPOS. YUAN, MEXICO, DOW, NAZ, COBRE

Mr Trump prometió en campaña electoral numerosas medidas que pretendía adoptar inmediatamente después de tomar posesión del cargo.

Anunció decisiones de calado como desmantelar el programa de salud ObamaCare, aprobar reducción de impuestos, levantar el famoso muro con México, elevar el límite de endeudamiento y también el gasto para emprender un ambicioso programa de inversiones dotado con hasta 1 Billón de dólares, además de reducir la regulación hasta en un 75% y renegociar todos los tratados de comercio internacionales o declarar a China como manipulador del mercado de divisas.

Transcurrido un mes desde que accediera al cargo, ha aprobado algunas medidas controvertidas, las más a su alcance, como la derogación del ObamaCare, reafirmado las intenciones de levantar el muro, de desmantelar los tratados comerciales u otros no tan anunciados en campaña y pernicioso como eliminar la ley de regulación bancaria Dodd Frank. 

Otras de sus intenciones como aprobar el descontrol del gasto, elevar el techo de deuda, reducir impuestos o declarar manipulador a un competidor son más complicadas de llevar a cabo en la vida real.

Los inversores han “comprado” las promesas de Trump y optado por acumular títulos de renta variable esperando que el plan “American first” generase un auténtico boom en economía, beneficios empresariales y en bolsa.

Desde el día de las elecciones el mercado de acciones ha subido sin mirar atrás, casi un +15%, y sin embargo, es ahora cuando parece que los inversores comienzan a percibir que muchas de las medidas anunciadas no serán de fácil aplicación ni mucho menos inmediata.  

De momento, al magnate inmobiliario y del juego convertido en presidente USA, Sr. Trump, le tiembla la mano en lo referente a declarar manipulador a China.

El Secretario del Tesoro USA, Mnuchin, mostró cautela ayer al afirmar que “Tenemos un proceso dentro del Tesoro donde revisamos y examinamos la manipulación de divisas de manera global”, “no emitiremos ningún juicio hasta que se complete ese proceso”. El próximo mes de abril finalizará la revisión regular sobre manipulación de divisas y se presentará el informe, el Sr Trump no tendrá más remedio que esperar hasta entonces para, en su caso, atreverse contra China. 

En algún momento saltará la espita y las disputas, a EEUU no le interesa la fuerte revaloraización que viene experimentando su moneda contra el Yuan desde 2014 y presumiblemente el beligerante Donald Trump tratará de defender sus intereses, aunque de manera más comedida y mesurada que contra México, no a cualquier precio.

DÓLAR – YUAN, semana

El poder de China es demasiado potente como para ser ignorado o infravalorado por Trump. Curiosamente, la administración USA sí se ha atrevido a acusar de manera pública y directa a Alemania, por explotar a sus socios comerciales y aprovecharse de la debilidad del Euro.

El Sr Mnuchon ha aclarado su respeto por China:

  • “looking forward to healthy bilateral relations with the world’s second- largest economy”.
  • “There’s trade issues that will make sense to look at, and I think there’s investment issues that will make sense to look at,”
  • “There are many things that we will need to collaborate on.

La enorme posición de reservas chinas en dólares, aproximadamente 2.95 BILLONES, es suficiente motivo para hacerse respetar, aunque no el único.

En otro orden de cosas…

La política de (anti) inmigración está en marcha aunque no del todo definida. El caso con México es particularmente serio, además de frenar y controlar la inmigración, humillar con la idea de levantar el muro a su costa o renegociar las relaciones comerciales, el Sr Trump ha amenazado con imponer fuertes aranceles.

En respuesta inmediata, algunos fabricantes USA ya han decidido anular planes de inversión multimillonarios en sus plantas mexicanas para reforzar la inversión dentro de las fronteras USA.

Las relaciones USA México atraviesan momentos delicados, después de los desencuentros entre sus presidentes, la administración USA ha enviado a pesos pesados como el Secretario de Estado Rex Tillerson o el Secretario de Seguridad Interna -Homeland Security-, John Kelly, a mantener reuniones en México buscando apaciguar los ánimos.

Entre tanto, la indiferencia de Trump se hace pública cuando ayer mismo afirmó: “We’re going to have a good relationship with Mexico I hope”. “And if we don’t, we don’t.”

Así las cosas, la encargada del Comité de Relaciones Exteriores del Senado mexicano muestra preocupación y desconcierto, después de la reunión con los secretarios americanos no se fía: “I see a different message coming from the White House and from the secretaries visiting here,” “One doesn’t know if Secretary Tillerson and Secretary Kelly are telling the truth or not. It’s a problem of credibility. Did they come to tell lies? Or are they just not coordinating with their boss? Who do you believe?”

“Es un problema de credibilidad”, como el de los inversores, aunque el mercado de valores mexicano todavía aguanta la presión. Ha sido uno de los que mejor comportamiento ha logrado en los últimos años pero la huida de inversiones -productivas y financieras- procedentes de USA, merma de posibilidades sin acuerdo Nafta o aspecto meramente técnico de su índice indican elevada probabilidad de asistir a una corrección de cierta envergadura.

ÍNDICE BURSÁTIL MÉXICO, mes

La presencia técnica y posibilidades de los índices bursátiles globales no distan mucho. Aunque la resistencia a corregir sorprende, las lecturas coinciden en advertir finales de tramo alcista o techos de mercado y cercanía al momento de iniciar corrección. 

DOW JONES 60 minutos

NASDAQ, 30 minutos

Además de lecturas estríctamente gráficas y de pauta, otros testigos de gran relevancia como los ciclos, apalancamiento, relación con la curva de tipos, valoraciones… (explicados en detalle pero reservado a suscriptores) también aportan información muy valiosa que refrenda la situación de riesgo actual y peligro que ofrece la inversión en bolsa a estos precios.  

Las medidas Bomba de Trump, que han comprado a ciegas los inversores de renta variable en las últimas semanas, sin conocer detalles ni su alcance, principalmente reducción de impuestos o inversión en infraestructuras por 1 Billón de dólares, no se podrán instaurar con la premura que se hizo entender.

Se estima que al menos hasta pasado el mes de agosto no se podrá aprobar una reducción de impuestos y que el plan de infraestructuras podría esperar hasta 2018. 

Con estas fechas en mente, los inversores tienen motivos para enfriar su complacencia y compra de acciones, de similar forma que están haciendo los inversores en metales industriales en las últimas sesiones.

El gran testigo de la evolución de la economía productiva, real, el Doctor Cobre reaccionó al alza en noviembre desde zona de mínimos y de soporte técnico relevante, cumpliendo a la perfección su ciclo de 34 semanas entonces señalado desde estas líneas.

Ha desplegado un importante rally del +34% pero el retraso de los estímulos Trump ha provocado salida de los inversores y caída de precios en las última sesiones.  

COBRE semana

 

 

 

 

 

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Protegido: LAS ACTAS FED ADVIERTEN… Y OTRAS ANÉCDOTAS. DOW, NASDAQ, DAX

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DEMOGRAFÍA e INMIGRACIÓN FRENTE AL “AMERICAN FIRST” de TRUMP. VIX, SP500, RUSSELL, NASDAQ

La demografía es un factor crítico y de los más importantes “inputs” de análisis a la hora de realizar proyecciones económicas de largo plazo. Dado lo controvertido de la situación actual y perspectivas surgen diversas preocupaciones especialmente presentes en sociedades “viejas” como la de USA y Europa.

Las siguientes imágenes ofrecen información muy útil para dibujar el panorama de posibilidades futuras del crecimiento económico en USA.

Tan importante como la realidad demográfica es el hecho de que la fuerza laboral USA depende en gran medida de la inmigración, tanto que se conforma como el principal aporte al crecimiento de la población en edad de trabajar.

El Sr. Trump parece inclinado a imponer vallas a la entrada de inmigrantes, no sólo el famoso muro con México, para supuestamente defender su economía y empresas locales. Estos gráficos contienen motivos para dudar de la efectividad de las políticas Trump, incluso para la inquietud, o quizá desde la óptica racional para esperar una relajación de las medidas anunciadas.

A pesar de la contribución de los inmigrantes en el mercado laboral USA, la tasa de participación en la fuerza laboral emprendió un camino descendente desde los máximos de principios de siglo y actualmente se encuentra en niveles de los años 70.

United States Labor Force Participation Rate

La extraña estabilidad, por artificial y dirigida, que mantienen la economía y finanzas en los últimos meses se está traduciendo en mejora del sentimiento de consumidores e inversores, así como en aumento del consumo.

La divergencia entre el comportamiento de los salarios y el sentimiento del consumidor es alarmante.

Un aumento del consumo que al no estar acompañado de incremento de los ingresos personales tiene que ser siendo atendido con dinero procedente de los ahorros o bien de crédito nuevo. La deuda privada está disparada y, sin embargo, el ratio del servicio de esa deuda se encuentra en mínimos desconocidos desde los años 80, gentileza de las políticas de tipos cero -Negative Interest Rate Policy-.

Así las cosas, la dependencia de las decisiones de la Reserva Federal va más allá del normal impacto que puedan tener sobre los mercados financieros, incidirán directamente en los bolsillos de los consumidores y en los de un Estado cuyo ratio Deuda -PIB ya supera el 105%.

La inflación parece despuntar y ya ha sobrepasado el umbral de la FED, el IPC interanual está en el 2.50%, aunque el indicador de presiones inflacionistas más seguido por las autoridades monetarias es el PCE o Personal Consumption Expenditures y aún ofrece lecturas algo inferiores.

De acuerdo con la subida de precios de los últimos meses y según refleja la opinión de distintos expertos, el PCE habría alcanzado el umbral del 2% en enero y la tendencia, de corto plazo al menos, sigue al alza, sugiriendo la necesidad de actuación del FOMC en su próxima reunión de marzo.

Independientemente de lo anterior, es momento de fiesta -por decreto- en los mercados que cotizan en zona de máximos históricos y la música continuará sonando mientras el cuerpo aguante y hasta que, de repente, se haga de día y comiencen los dolores de cabeza, la temida resaca.

El índice de volatilidad implícita del S&P500 -VIX- refleja nos niveles de complacencia inversora suficientes para contemplar la situación con prudencia y desde la teoría de la opinión contraria. El VIX cotiza en la zona de mínimos de 2007 y aún más abajo de los mínimos alcanzados en el año 2.000.

VIX, semana

 

 

 

Los índices siguen trasnochando, disfrutando de la fiesta de la FED, como si no hubiera mañana y subiendo, sin pausa  y sin atender a los numerosos motivos reales de riesgo existentes.

Entre ellos, también los de carácter estríctamente técnico que, tras 95 meses de alzas continuadas sin apenas correcciones o limpieza de mercado, destacan una tesitura anómala y peligrosa, vean las imágenes de medio plazo del SP500, del índice de pequeñas y medianas empresas -Russell 2000-  o de los dos índices tecnológicos, el de base más amplia -Nasdaq Composite- y el selectivo -Nasdaq 100-.

S&P500 semana

 

 

 

RUSSELL 2000 semana

 

 

 

NASDAQ COMPOSITE semana

 

 

 

NASDAQ-100, semana

 

 

 

 

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Protegido: ¿QUÉ VARIABLES EXPLICAN EL CRECIMIENTO DE PIB DE LARGO PLAZO… MEJOR QUE EL 4% DE TRUMP?. DOW JONES, NASDAQ

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Protegido: AUNQUE TARDE, YELLEN SE DISFRAZA DE HALCÓN. SENTIMIENTO y PARABÓLICOS SP500, DOW, NASDAQ

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ARQUITECTURA EUROPEA, “FOURTH REICH” Y DESAFÍOS. DAX

Al calor del sainete griego y de la dura caída del precio -subida de rentabilidad- de sus bonos en las últimas semanas, la agencia de calificación de deudas Fitch emitió ayer una nota recordando que la calificación de la deuda soberana griega permanece en estatus “basura” desde hace más de dos años.

La rentabilidad del bono a 2 años ha subido hasta el 10% tras ascender más de un 50% en sólo 3 semanas.

Aunque de momento, Fitch descarta que se produzcan males mayores y confía en una solución o pacto para liberar el siguiente tramo de rescate antes de junio.

Las negociaciones se han atascado después de que el FMI haya sugerido nuevas medidas de austeridad al gobierno y control fiscal que permita asegurar superavit primario (sin pago de intereses de deuda), pero Grecia se opone tras haber empobrecido a su población sistemáticamente desde que se desató la crisis, mediante impuestazos, recorte de salarios, de pensiones…

También el FMI ha vuelto a recomendar a Europa que defina un plan integral y creíble, que haga viable la estabilidad futura del país. Recomiendan una reestructuración real de la deuda o quitas que, según parece, Europa rechaza.

Las posibilidades de Grecia están condenadas a depender de las ayudas o rescates en forma de liquidez para poder atender sus compromisos. La situación económico financiera del país es tan dramática que tarde o temprano se verá obligado emprender un programa de quitas masivo, o bien la quiebra.

La delicada forma en que se encuentran la situación política, economía y finanzas en el conjunto de Europa es un impedimento para afrontar el problema de Grecia con la rotundidad necesaria.

Los torrentes de populismo y anti europeísmo se están extendiendo y moviendo conciencias, atrayendo a muchos ciudadanos a defender la idea de un nacionalismo fuera de la UE y lejos de los “hombres de negro” que desde el centro de Europa y sin haber sido designados democráticamente, legislan y definen las hojas de ruta y vidas de cada uno. 

El 53% de los griegos piensa que deberían salir del Euro, el 47% de italianos están contra el Euro y sólo 43% a favor, el 41% de franceses en contra.

Las crisis pasan factura social y despiertan la inquietud de los gobernados por conocer la realidad, los motivos y las inclinaciones de los gobernantes.

La idea de que Alemania ha diseñado una Europa a su antojo, creando una especie de “Fourth Reich’, se extiende paulatinamente por distintos países y consecuentemente, el apego o afán de pertenencia a la UE está sufriendo, mientras los populismos ganan terreno. 

En esta tesitura, hay convocadas elecciones en Holanda para el próximo mes, en Francia para mayo-junio o Alemania en otoño, además de Italia en 2018 con riesgo de ser anticipadas. Europa tiene además que abordar el BREXIT (con la extravagancia añadida que supondría tener que buscar fórmulas que hagan viable una eventual adopción de Escocia).

La quiebra de un país miembro es palabra tabú, es inconcebible para las autoridades pero, llegado el momento, no habrá más remedio que entender las limitaciones de cada nación y proceder a adoptar soluciones definitivas, de duros sacrificios de corto plazo buscando beneficios futuros.

Una quiebra es una solución realmente dolorosa pero históricamente quien no ha podido pagar ha quebrado, con el Reino de España a la cabeza, vean cuadro de quiebras o reestructuraciones de países europeos desde el año 1.800: 

La economía europea crece aunque despacio, desde la crisis por debajo del 2% excepto leve superación de ese umbral en 2011, y su fondo es frágil:

EURO-PIB

Euro Area GDP Annual Growth Rate

Débil empuje económico considerando ese crecimiento comprado contra el balance del BCE, cuyo monto asciende a 3.74 Billones y contra deudas soberanas, cuyo ratio Deuda-PIB se ha duplicado en 7 años y se encamina al umbral del 100%. 

EURO DEUDA-PIB

Euro Area Government Debt to GDP

Las bolsas y en general los mercados financieros europeos atraviesan momentos dulces, simulando prosperidad y buenos argumentos para descontar crecimiento futuro.

La realidad es menos positiva y de igual forma que en USA, el apuntalamiento está actuando con poderío frente a la fragilidad y problemas derivados de la falta de crecimiento, del amontonamiento de deudas, de la baja productividad, del envejecimiento de la población…

Europa tiene un carácter especialmente social y por tanto tiene unos compromisos demasiado elevados y costosos para mantenerlo, con una población cercana a 743 millones de personas, representando cerca del 10% del total mundial, los gastos sociales ascienden al 52% del gasto social agregado del planeta.

Por tanto, el deterioro demográfico incide en Europa con especial crudeza, nuestra población está envejeciendo rápidamente mientras la tasa de natalidad cae y la situación se presenta especialmente adversa para el futuro de una Europa cuyos compromisos sociales crecen a ritmo muy superior al del crecimiento económico.

Los bancos de la EU no están en mejor posición. En Italia realmente mal, los préstamos dudosos ascienden a 360.000 millones y el gobierno ha decidido meter la mano en la caja del contribuyente para solucionar el problema… mucho tendrán que ingeniar para solucionar algo con “sólo” los 20.000 millones de euros dispuestos -contra deuda y contra las directrices de regulación europeas-.

En el conjunto de la UE el sistema bancario depende absolutamente del BCE, por factores múltiples que dificultan mucho su recuperación, entre los que destacar la sobre capacidad, exceso de deudas, tipos NIRP o ZIRP y ausencia de diferenciales, llegada de Blockchain o Fintech y vínculo casi en exclusiva de la financiación empresarial. 

La financiación empresarial USA depende en un 29% de préstamos directos de la banca, un 46% de empresas acude a los mercados y el 24% buscan alternativas. En Europa, el 86% de la financiación empresarial procede de la banca frente a sólo el 10% del mercado. 

La fragilidad de la demanda, reducidos márgenes de las empresas o alto endeudamiento son realidades que elevan su vulnerabilidad. Cualquier shock puede tener consecuencias profundas en los negocios y un impacto potencial demoledor para la banca.

Lejos de descontar los desafíos con niveles de prudencia normales, las bolsas disfrutan de un periodo estacional muy positivo, con alzas que esperamos continúen en el medio plazo, gentileza de la política de reflación de activos, pero después de proceder al desarrollo de un muy probable movimiento correctivo de corto plazo.

DAX, 60 minutos

 

 

 

 

 

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Protegido: DESENCUENTROS USA-CHINA, POSIBILIDADES DÓLAR y DEUDA. TÉCNICOS EURO-DOLAR, NAZ, DOW, SP500

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ESTÍMULOS USA y VALORACIONES, SOÑANDO CON BPA $130. SENTIMIENTO. DOW JONES y SP500

A pesar de lo controvertido del personaje, el Sr Trump, y la multitud de detractores que ha granjeado con sus formas y mensajes, de momento sus palabras sientan bien a los inversores y al mercado.

Ayer las bolsas reaccionaron con ligeras al alzas y consiguieron nuevos máximos marginales después de que Trump indicase desde la Casa Blanca, en reunión con ejecutivos de aerolíneas, su intención de anunciar novedades que serán fenomenales en términos de impuestos.

  • “I will make an announcement that would be phenomenal in terms of tax”.

Sin necesidad de puntualizar nada más, el mercado y Mr. Trump continuaron su luna de miel iniciada el mismo día de las elecciones USA, el día 8 de noviembre.

DOW JONES 60 minutos

 

 

 

 

Una luna de miel cuyo fin es sólo cuestión técnica de mercados y se atisba próximo.  

Reducir los impuestos a las empresas indudablemente impactará positivamente en sus resultados. De otro lado, los posibles cambios esperados en la forma de deducir los intereses y depreciaciones, pueden tener un impacto mayor, así como, en negativo, las cargas arancelarias que también el Sr Trump ha advertido intentará instaurar. 

La luna de miel es difícil de explicar y realmente puede no ser tal, sino una simple muestra de resistencia del mercado a caer, en una pauta técnica típica de formación de techo y agotamiento de tendencia.

La determinación de las autoridades por reflacionar activos es el principal factor detrás de las subidas de las cotizaciones. También, la represión financiera y práctica eliminación de la remuneración al ahorro incitan a los inversores a comprar bolsa y asumir riesgos.

Sin embargo, la combinación de fuerte subida de las bolsas – desde 2009- y caída del precio de los bonos o subida de rentabilidad-desde el pasado mes de julio-, están cambiando el panorama.

El Bono a 10 años es la referencia más utilizada para comparar rentabilidades entre deuda y Bolsa.  

Actualmente, el Bono 10 americano ofrece una rentabilidad del 2.39%, frente al 1.98% de rentabilidad por dividendo del índice S&P500.

La caída de rentabilidad por dividendo del índice se explica por el rally de +244% acumulado desde los mínimos de marzo de 2009, así como por la merma del crecimiento de los dividendos en los últimos años.

Así el rally es, a su vez, explicado por lo que entre expertos se entiende como “expansión de múltiplos”, es decir, por alzas no justificadas por los beneficios empresariales y sí por mera sobre-valoración.

En este sentido, el PER del S&P500 ajustado a 10 años, famoso índice CAPE de Shiller, alcanza niveles un 40% superiores a su media, se sitúa en 28.60 veces y en niveles sólo superados dos veces en su historia, en los tristes 1929 y año 2000 que dieron inicio a unas de las caídas bursátiles más fuertes de la historia.

La recesión de los beneficios, márgenes y ventas empresariales USA por tanto no justifican los máximos históricos. Las previsiones de recuperación, aunque hoy ciertas y más que posibles después de 6 trimestres consecutivos de caída, son aún inciertas en cuanto a su alcance y sostenibilidad.

Después de 95 meses, el ciclo empresarial expansivo muestra signos evidentes de haber alcanzado su mejor momento hace dos años, momento desde el que los beneficios empresariales han retrocedido un 15%.  

La recuperación de beneficios desde esa abrupta caída parece estar ya en marcha, aunque ¿será duradera o de contundencia suficiente para justificar la sobre valoración del mercado?.

El Beneficio medio por Acción de las empresas del S&P500 durante los últimos 12 meses -LTM- está en $89. Un BPA capaz de eliminar la sobre valoración del mercado, de presionar el PER a la baja a su media histórica cercana a 18 veces, se estima tendría que superar los $130.

Es decir, sólo para devolver al mercado a su justo nivel de valoración histórica, los beneficios por acción tienen que mejorar un 45%. Las medidas Trump aportarán pero difícilmente serán tan fenomenales. 

Sin embargo, la luna de miel está enamorando a los inversores hasta extremos de peligro, al mostrar una confianza sin precedentes desde el máximo de octubre de 2007, vean gráfico de Sentimiento recogidos por Investors Intelligence:

Lo sucedido en las bolsas después de octubre de 2007  dio lugar a un divorcio completo de los inversores con el mercado.

S&P500, semana

 

 

 

 

Ahora que los inversores han recompuesto su relación y estrechado lazos con la asunción de riesgos, ¿sucederá lo mismo que en 2007 en próximas semanas?, ¿y en meses vista?.

Más de uno quedaría sorprendido al conocer los escenarios de mayor probabilidad en esta fase del ciclo.

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