MÁS ALLÁ DE ESTÍMULOS FISCALES Y MONETARIOS, LA EUFORIA NO ES BUENA CONSEJERA.

Las peticiones semanales de subsidio al desempleo USA fueron publicadas ayer, contra todo pronóstico subieron en 16.000 respecto a la semana anterior hasta 744.000, se esperaban 680.000, y la media de las últimas 4 semanas quedó en 3.730.000, frente a las 3.640.000 esperadas. 

La recuperación del mercado laboral reflejada en el informe de empleo de marzo no presagiaba el aumento en las peticiones de subsidio, al contrario, y la confusión abunda.

PETICIONES SUBSIDIO AL DESEMPLEO, USA.

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Las peticiones acumuladas en las últimas 4 semanas han alcanzado mínimos de un año y las perspectivas son halagüeñas, aunque falta camino por recorrer hasta alcanzar los niveles medios de los dos años previos a la pandemia, situados en cerca de 1.7 millones, la mitad de los actuales.

El empleo está mejorando y las empresas pronostican crecimiento económico suficiente para aumentar plantillas en los próximos meses, el ambiente económico general está tornando positivo y la confianza del consumidor ha alcanzado máximos de los últimos 12 meses.

CONFIANZA CONSUMIDOR, USA

United States Consumer Sentiment

También el sentimiento de mercados entre inversores particulares, medido a través de la American Assotiation of Individual Investors -AAII- es cada vez más alegre y presenta una situación de optimismo excesivo e inusual.

SENTIMIENTO DE MERCADOS SEGÚN AAII.

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En enero de 2018 y coincidiendo con las elevadas lecturas de optimismo similares a las actuales, el mercado, que suele recordar que los extremos no son buenos consejeros y causan estragos en las cuentas de los inversores, reaccionó con una abrupto descuelgue de precios que condujo a las bolsas USA a la baja alrededor del 12% en sólo 2 semanas, vean por ejemplo los casos del Dow Jones o el tecnológico Nasdaq:

DOW JONES, semana.

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NASDAQ-100, semana.

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El helicóptero monetario, lanzamiento de dinero a cada familia en forma de cheques puntuales cada mes, el resto de programas de estímulo y el esperado plan de infraestructuras de Biden son motivos que justifican la mejora del sentimiento económico y las posibilidades del empleo. No conviene confundir la economía y mercados, en las condiciones de mercado y con las valoraciones actuales, nada debería justificar la euforia inversora.

Una de las consecuencias adversas, entre tantas, de las políticas monetarias es la «zombificación» de multitud de compañías, según Bank of America, alrededor del 16% de las empresas de la OCDE son consideradas zombi, en Estados Unidos el porcentaje es mayor incluso y alcanza el 21%.

PORCENTAJE DE EMPRESAS ZOMBI DE LA OCDE.

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La euforia inversora es injustificada también aún tras revisar el comportamiento del mercado durante los periodos en que Estados Unidos ha acometido programas de mejora de infraestructuras, comentado en post de ayer.

Tampoco son el bálsamo de fierabrás que todo lo cura y crea incrementos de PIB decididos y sostenibles, aunque los inversores depositen toda su esperanza. 

El Sr.Eisenhauer promovió un ambicioso programa de desarrollo de infraestructuras, denominado Interstate Highway System, aprobado finalmente en 1956. Fue tan ambicioso que duró hasta el año 1992, dotado con el equivalente a 520.000 millones de 2019 y supuso una fuerte inyección de recursos, la generación de empleos e ilusiones y de un clima económico muy favorable.

El programa fue pergeñado durante años, desde poco después que el presidente accediese a la Casa Blanca en 1953. Paradójicamente, cuando fue finalmente aprobado en 1956, la economía comenzó a desinflar su ritmo de crecimiento, luego iniciando una recesión que se mantuvo hasta que en 1958 y después de tres trimestres consecutivos de crecimiento de PIB negativo, finalmente la economía comenzó a despertar de nuevo.

PIB USA 1953-1960.

United States GDP Annual Growth Rate

El programa del equipo de Biden estará dotado con bastante más dinero e incidirá en áreas más allá de las infraestructuras, como indica el post de ayer, no sólo autovías como el «Interstate Highway System» e incidirá con mayor intensidad en el crecimiento del PIB.

No obstante, cuando el Sr. Eisenhauer dio luz verde al programa, el déficit USA se situaba en el 1.7% y el ratio Deuda-PIB en 70%. El déficit actual es al menos 4 veces superior al de entonces y el ratio de Deuda-PIB casi el doble y subiendo.

Además, el efecto de los multiplicadores hoy no funciona igual que antes, gracias a la enorme cantidad de dinero creado y al impacto de la Ley de Retornos Decrecientes, tantas veces explicado aquí, de manera que cada unidad de deuda creada hoy se traduce en sólo 0.58 unidades de crecimiento del PIB. 

Aún con los tipos de interés en niveles mínimos históricos, crear dinero para financiar o comprar crecimiento continúa conformándose como una apuesta perdedora. Desde el año 2010, tras la crisis subprime y observando reacción de las autoridades, venimos defendiendo que el crecimiento, la productividad o el empleo no se crean desde los despachos de la FED y acuñamos el término de crecimiento a trompicones. Nada ha cambiado, excepto la potencia de las actuaciones de las autoridades y las montañas de deuda que han creado y dejarán para futuras generaciones.

Aunque los multiplicadores previsiblemente mejorarán, tampoco se espera que consigan pasar a terreno positivo. Es decir, los multiplicadores Keynesianos han dejado de ser la panacea de las políticas fiscales. Por otra parte, las políticas monetarias también pierden efectividad en la medida que la Velocidad de Circulación del Dinero cae, y se encuentra en zona de mínimos históricos.   

En esta tesitura, la inflación es crítica. Las proyecciones de aumento de la inflación estimadas por los expertos y Bond Vigilantes para próximos meses son elevadas y bien superiores a las proyectadas por las autoridades -FED-.

El mercado apuesta por una tasa de IPC subiendo hacia el entorno del 3.5%, o superior, para finales de este verano. La FED, temerosa de asistir a un episodio de fuga de inversores de los mercados de renta fija, intensificando el iniciado en marzo de 2020, podría verse en la obligación de subir tipos antes de lo previsto, tal como también proyectan los expertos Bond Vigilantes. De momento, la Reserva Federal reconoce que la inflación ascenderá pero será, en todo caso, un brote menor y transitorio. Veremos!

Cuando finalicen los programas de estímulo, helicópteros monetarios y condiciones monetarias ultraexpansivas, ¿el dinero fake convertido en confeti?, la economía es susceptible de iniciar una larga fase de estancamiento secular.

Quizá entonces la Teoría Monetaria Moderna pasará de moda, quedando como una huida hacia adelante de consecuencias fallidas y que probada durante décadas deja montañas de deuda, un futuro económico delicado e inestable y lastrado por ingentes compromisos de pago. 

El exceso de optimismo no es en general aconsejable, en los mercados es peligroso. La gran confianza de los inversores también se manifiesta en el apalancamiento que adquieren buscando impulsar la rentabilidad de sus carteras, es decir, en tomar dinero prestado para comprar más acciones.

El «margin debt» del mercado ha alcanzado niveles máximos históricos y el ritmo de crecimiento se ha disparado arriba con gran energía, hasta una zona que coincide con el inicio de volatilidad en las bolsas. Vean la comparativa desde 1960 con la evolución del SP500. 

MARGIN DEBT vs S&P500

BUEN FIN DE SEMANA A TODOS !

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Protegido: ARMONIZACIÓN FISCAL Y PROGRAMA DE INFRAESTRUCTURAS USA vs SP500. METALES

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MEJORAN LAS PERSPECTIVAS ECONÓMICAS, PARA ALGUNOS. CONFETI, FANFARRIAS Y RIESGOS.

La reunión de primavera del Fondo Monetario Internacional -FMI- se está celebrando en estos días bajo el título «Evitando una trampa de liquidez ante el Covid19», en un clima marcado por el optimismo respecto a la recuperación de la economía que, esperanzados con el proceso de vacunación masiva en marcha, invita a los analistas de la institución a elevar las proyecciones de crecimiento económico para numerosas regiones y países, el PIB global podría alcanzar el +6% este 2021 y un 4.4% el próximo año.

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El lema de la reunión del FMI pone de manifiesto un problema del que venimos hablando años, la trampa de liquidez es evidente y el riesgo crediticio creciente y sistémico que puede dar al traste con cualquier intento de recuperación de la economía.

El ejemplo de Japón creando dinero a espuertas durante lustros sin generar tracción económica ni inflación, ni impactar en los multiplicadores y con una velocidad de circulación del dinero en tendencia definida bajista, fueron pistas determinantes para aventurar hace ya más de 7 años la trampa de liquidez masiva que actualmente sufren Estados Unidos o Europa. Curiosa la preocupación actual del FMI bajo el eufemismo Coivd-19. 

Entretanto y al margen de un eventual «Minsky Moment» en los mercados de deuda, los organismos oficiales y entes privados de análisis y predicciones económicas continúan centrados en las posibilidades de la economía y uno de los más optimistas de todos es el gigante Goldman Sachs, cuyas previsiones son de un alza de PIB global del 6.8% este año, un 7.2% en USA, el 10.9% en India y 8.5% China o el 7.5% en España. Veremos. 

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Los expertos e inversores en el mercado de deuda soberana USA comenzaron a atisbar un futuro complejo hace más de un año, a reducir exposición y riesgo vendiendo bonos en un proceso que ha ocasionado pérdidas del 20% en el precio de los bonos a largo plazo, medido a través del 30 años o T-BOND.

T-BOND, semana.

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La caída de los precios, subida de la rentabilidad, de la deuda americana en el mercado secundario puede estar advirtiendo el final de un super ciclo alcista de deuda iniciado hace cerca de 40 años.

Sin embargo, la tendencia puede haber tornado a negativa en el medio largo plazo, siempre se desarrollan dibujando dientes de sierra y a tenor de las lecturas de pauta y técnicas o del sentimiento y posicionamiento en el mercado y de la estacionalidad, atendiendo a la siempre útil Teoría de Opinión Contraria, la posibilidad de suelo y giro al alza del precio es tan elevada como favorable para la sencilla estrategia y de riesgo muy bajo y limitado compartida con nuestros lectores el pasado mes. 

T-BOND, diario.

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Uno de los graves riesgos, nada desdeñable, para la dominante posición de Estados Unidos en el tablero mundial, para su divisa moneda de reserva global y para sus mercados de deuda es la lenta pero segura pérdida de liderazgo que viene manifestando en los últimos años.

La cuota global de reservas de Dólar ha caído hasta el 59% a finales del último trimestre de 2020, de acuerdo con datos publicados por el FMI a finales de marzo (COFER), lo que supone un descenso hasta niveles mínimos de 1995. Las reservas están conformadas por efectivo en monetarios denominados en Dólar pero también incluye la deuda soberana, corporativa, con garantía hipotecaria, deuda comercial, etc… en manos de bancos centrales no USA.

Crear dinero fake, lanzar programas de estímulo sin dinero que se pagarán contra deuda (la deuda USA ya supera los $28 billones y subirá alegremente gracias a los programas Biden), inflar el balance de la FED hasta casi $8 billones y subirá fuerza, son decisiones no exentas de consecuencias. 

La cuota global del Dólar ha caído en nada menos que 7 puntos porcentuales desde el año 2014, del 66% al 59% actual, un ritmo medio de un punto porcentual al año, lo que proyecta una ponderación inferior al 50% al final de esta década.

En caso de que la inflación suba más allá de lo esperado, devaluación del Dólar, y que las autoridades continúen inventando dinero, devaluación del Dólar, continuará el éxodo de los inversores en activos denominados en Dólar y se podría acelerar la pérdida de cuota del Dólar en los mercados globales. El comportamiento del mercado de bonos USA en el primer trimestre del año ha sido el peor desde 1980.

Otra de las graves consecuencias de las políticas monetarias y de endeudamiento masivo empleadas sobre todo por países desarrollados para estimular o comprar crecimiento y para tapar artificialmente las crisis, es la destrucción de las clases medias.

Políticas ultra expansivas y de reflación de activos mantenidas en el tiempo degeneran en la transferencia real de riqueza desde el ahorro y los salarios hacia gobiernos y grandes fortunas.

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También hoy los inversores estarán pendientes de la Reserva Federal, publicará las actas de la última reunión del FOMC, del pasado mes de marzo, y buscando detalles que puedan ayudar a esclarecer el futuro de las políticas monetarias, ahora que se ha producido una gran divergencia entre las previsiones de inflación y de la marcha de los tipos de interés «dot-plot» que maejan las autoridades y los expertos.

Además de haber provocado caídas del precio de los bonos del 20%, algunos inversores tampoco fían su suerte a la recuperación económica en marcha. La recuperación se está produciendo y será intensa pero totalmente dependiente del dinero-confeti y estímulos y se teme que una vez sean retirados, la realidad regresará y la economía decaerá.

A pesar de la fanfarria de la FED y demás autoridades, del baile alcista de las bolsas y alegría presuntamente basada en la gran recuperación económica, el posicionamiento de los Hedge Funds en activos de carácter cíclico, los que típicamente se comportan mejor cuando la economía crece, ha caído a niveles históricamente bajos.

Los Hedge Funds prefieren incorporar en sus carteras acciones de carácter menos cíclico y vulnerable, acciones de «valor», más estables y con cierta garantía respecto a las capacidad de generar ingresos y de mantener ventas incluso en fases bajas de la economía.   

relates to Hedge Funds See Something in the Reflation Trade They Don’t Like

Los expertos gestores de Hedge Funds no son los únicos descreídos.

El bombeo de liquidez masiva han facilitado la supervivencia de muchas empresas y en otras muchas el atesoramiento de montañas de efectivo pero el deterioro del consumo y de las proyecciones cuando la mayoría de la población ha perdido estatus, empleo y riqueza, no sugieren todavía acometer inversiones empresariales.

La intención de las empresas de elevar la inversión productiva -CAPEX- no ha mejorado y la tendencia decreciente iniciada en los años ´90 sigue su curso.

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Las bolsas, bien gracias!. La música sigue sonando con las políticas de reflación de activos en vigor y los inversores entusiasmados con las ganancias de los últimos meses prefieren no atender a las numerosas señales de peligro.

RUSSELL-2000, semana.

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NASDAQ-100, mensual.

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S&P500, diario.

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DAX-30, semana.

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Ante estas imágenes y con unas lecturas de valoración siderales (>40%) que previsiblemente no serán corregidas ni siquiera descontando crecimientos del PIB tan potentes como los proyectados, siempre es conveniente buscar alternativas. 

Los metales se postulan como activos de gran interés, dada su inherente capacidad de actuar como refugio ante procesos de inflación y/o de impresión desbordante de dinero y atendiendo también a su posición técnica, de sentimiento y estacional.

ORO diario.

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Mantenemos interesantes estrategias abiertas en el sector desde hace días, en empresas mineras de primer orden cuyas rentabilidades comenzando a despuntar (alguna por encima del 10%) y riesgo máximo minimizado e inferior al 3% gracias a ser monitorizado mediante vigilancia y ajuste dinámico de niveles de control. El objetivo de rentabilidad para el medio y largo plazo es realmente prometedor.

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MUCHO DINERO Y TIEMPO REQUIEREN GRAN DISCIPLINA INVERSORA.

La ambición restauradora de la administración Biden va más allá de la imaginación o de cualquier iniciativa tomada hasta la fecha. Después del lanzamiento reciente del programa de estímulos de $1.9 billones, pocas semanas después del 21 de diciembre cuando Trump aprobó su último de aproximadamente un billón, hoy mismo comenzará a debatirse la propuesta de un mega programa de estímulos para infraestructuras y otros muchos sectores, al que pretenden dotar con cerca de $3 billones. En los últimos 12 meses se han inventado alrededor de 5 billones de dólares.

DEUDA USA.

United States Government Debt

Se trata de un nuevo modelo de política económica de consecuencias y éxito aún por confirmar, con riesgos de peso para la duda y, por tanto, un futuro incierto.

No sólo por el hecho de intentar comprar crecimiento contra deuda, de buscar prosperidad fabricando dinero fake tal como se viene haciendo los últimos lustros sin grandes logros…

PIB ANUAL, USA.

United States GDP Annual Growth Rate

… sino también por hacer depender a a economía y mercados de las decisiones de un reducido grupo de elegidos políticos y otro de no elegidos comandando la Reserva Federal o la política monetaria. El balance de la FED ha crecido exponencialmente en los últimos años, casi se ha duplicado en los últimos 12 meses y las previsiones apuntan a crecimientos aún mayores y además intensos.

Las proyecciones iniciales en el entorno de los $10 billones expuestas desde el pasado verano se mantienen vigentes.

BALANCE RESERVA FEDERAL.

United States Central Bank Balance Sheet

Las presiones inflacionistas se acentúan y las perspectivas que proyectan los expertos aumentan cada semana, un nuevo programa fiscal incidirá adicionalmente. Si la inflación termina dirigiéndose hacia el entorno del 3.5% – 4%, escenario muy probable para próximos meses, el mercado de deuda de largo plazo se resentirá aún más (recordemos que los precios de la deuda de largo plazo USA ya han caído un 20% en los últimos 12 meses, vean gráfico siguiente) y la reacción general de los mercados y correlaciones Bonos-Bolsa podrían alborotarse muy significativamente.

T-BOND, diario.

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Un eventual aumento de precios -PCE- arrastrará al alza la rentabilidad de la deuda (caída de los precios) y tendrá que ser combatido con nuevas medidas de la FED para evitar la temida positivización de la curva, medidas de control de la curva de tipos, Operación Twist y/o compra directa de deuda.

La mayoría de expertos e inversores en general nunca ha trabajado con tasas de inflación del 4%, el IPC ha estado sistemáticamente por debajo de ese nivel en los últimos 30 años.

IPC, USA.

United States Inflation Rate

La administración Biden defenderá el nuevo paquete de estímulos justificando la avalancha de deuda en la presunción de que este programa se pagará por sí sólo en 15 años.

El Sr Trump también afirmó en 2018 que su reforma fiscal también se autofinanciaría sólo aunque pasado el tiempo se observa que la fuerte rebaja de impuestos a empresas (del 35% al 21%) generó dinero para empresas que sólo una pequeña parte fue invertido en economía real, no sirvió para mejorar la productividad ni por tanto las posibilidades de crecimiento económico sostenido de largo plazo. Además, ese dinero que el Tesoro dejó de recaudar ha pasado a convertirse en déficit y deudas o compromisos para el conjunto de los ciudadanos. 

Compromisos que en algún momento se traducirán en presión fiscal y más impuestos pero también en un mayor esfuerzo del gobierno para atender el coste de la deuda, es decir, en un lastre para el crecimiento económico. 

El modelo de crecer contra deuda no es el más conveniente y menos ahora que la Ley de Retornos Decrecientes viene años ejerciendo su influencia, cada vez es necesario crear más unidades de deuda para generar la misma unidad de PIB.

El experimento de los últimos años ha dejado una huella inequívoca en ese sentido, además de agrandar enormemente la brecha de la desigualdad, la deuda y balance de la FED han crecido como nunca antes mientras que la tendencia de largo plazo del crecimiento económico ha continuado en pendiente negativa, tal como se observa en los anteriores gráficos.

En 15 años el Sr. Biden habrá cumplido 93, el Sr. Powell 83 y la Sra. Yellen 89 años, ninguno de los actuales responsables tendrá edad para responder en caso de que el experimento fracase. Entretanto, han encontrado el argumento indóneo para desenvolverse en calma durante el resto de sus vidas laborales en la esperanza de que algún día la economía crecerá fuerte, junto con el empleo y las condiciones de vida de la población.

De momento lo importante es mantener la fiesta y muy bajos los tipos de interés, inventar dinero fake, intervenir los tipos de interés también en los mercados de deuda corporativa, manipular las bolsas y crear sensación de riqueza.

La capitalización global de las bolsas ha vuelto a alcanzar nuevo máximo histórico superando la barrara de los $100 billones, ayer cerró en casi $108 billones.

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La inflación de activos es un hecho, la inflación generalizada de bienes y servicios también aunque los modelos oficiales de cálculo no aportan fiel reflejo del impacto de la subida de los precios de bienes de primera necesidad sobre la población. Los alimentos, cuidados de salud, seguros, educación, fármacos, etc… vienen subiendo alegremente en los últimos años y muy por encima de los salarios, erosionando la capacidad de compra de los consumidores.

Previsiblemente la inflación crecerá con fuerza en próximos meses, deteriorando aún más la capacidad de la gente para llegar a fin de mes, de momento los cheques del helicóptero monetario suplen ese déficit aunque es un remedio temporal los cheques no podrán indefinidos a menos que las autoridades decidan también argumentar que los cheques se pagarán por sí solos con el paso del tiempo, mucho tiempo.

Las métricas oficiales finalmente también reflejarán presiones de precios y los inversores tratarán de ajustar sus posiciones y riesgos a la nueva normalidad sabiendo que la incidencia en de la inflación en los distintos mercados, bonos, bolsas materias primas, metales preciosos, arte, etc… históricamente ha sido tan severa como dispar.

Atendiendo al comportamiento histórico, el impacto que se puede esperar de la inflación sobre los distintos mercados es de máximo interés y habitualmente comentado en estas líneas, estadísticamente.

Los metales preciosos, históricamente han sido utilizados como refugio cuando la credibilidad de las monedas se ha tambaleado y ha supuesto un reto para las autoridades en su labor de defensa de la moneda (hasta el punto que en la Gran Depresión USA el Sr Franklin D. Roosevelt » firmó en 1933 una orden ejecutiva prohibiendo la todo el mundo la posesión de Oro y activos asociados.

Executive Order 6102.jpg

La banca siempre gana!.

La orden obligaba a vender al gobierno todas las pertenencias de ORO a un precio de $25 por onza, bajo pena de 5 años de cárcel y jugosas multas. Transcurrido el tiempo necesario para reestablecer la normalidad y aplacados los miedos del gobierno por la sostenibilidad de su monda, entonces, levantaron la Orden permitiendo de nuevo la posesión de ORO.

El gobierno puso a la venta el Oro a un precio de $35 dólares la onza en 1.934. El sistema monetario estaba basado en el patrón Oro lo que supuso una devaluación salvaje del Dólar pero además un decomiso o robo a la población derivado del diferencial entre los $25 por onza que pagó el gobierno y los $35 que recibió a quien quiso recomprar su Oro sólo un año después.

La situación actual no es comparable a la de entonces, el sistema monetario no gira alrededor del precio del ORO, desde que Nixon abolió el Patrón oro en 1971 y fue un importante detonante de los problemas de endeudamiento y falta de disciplina fiscal generalizada de hoy en día.

Además, existen otras alternativas como las cripto monedas que también atraen el interés de los inversores y temerosos de la devaluación o perdida de valor de las monedas están vendiendo las monedas para refugiarse en distintas criptos. En mi opinión, el universo cripto monedas es un avispero sobre el que algunas autoridades ya han adoptado medidas y otros las tomarán, más detalles y comentarios en próximos post.

Entretanto, hoy finaliza el trimestre y la habitual operación maquillaje ha actuado sobre las cotizaciones de la manera usual y comentada en post recientes. Las bolsas cierran en zona de máximos históricos en tono positivo y alegría inversora masiva.

El aspecto gráfico de largo plazo de los índices invita a sosegar el espíritu inversor, aunque suele ocurrir que muchos sólo lo hacen después de aprender la lección «the hard way», la imagen técnica del Nasdaq y despliegue en velas japonesas aplicadas a los gráficos trimestrales sugieren extremar la prudencia.

DOW JONES, trimestral.

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NADAQ-100, trimestre.

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Por el contrario, la imagen de largo plazo del ORO y también de la Plata es muy constructiva y prometedora en ambos casos, mantenemos interesantes estrategias en el sector con riesgo bajo y controlado frente a un potencial de rentabilidad realmente atractivo (reservado suscriptores).

ORO mensual.

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BLOQUEO EN SUEZ y FIASCO HEDGE. ROTACIÓN ANTE LA ESTACIONALIDAD «SELL IN MAY AND GO AWAY».

La semana que hoy comienza cierra el primer trimestre del año con los mercados razonablemente sostenidos a pesar del repunte de la rentabilidad de la deuda USA a largo plazo y los inversores ante el dilema de reducir o no riesgos tras observar una subida de la rentabilidad del bono a 10 años en el trimestre del 70% (del 1% al 1.7%) y en un mercado caro por valoraciones e inflado por precios, con lecturas técnicas y datos internos, con datos de sentimiento y posicionamiento en terreno de peligro.

La fuerte subida de rentabilidad del Bono a 10 años durante el primer trimestre ha conducido el retorno a niveles prepandemia.

BONO 10 AÑOS, USA.

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La última semana del trimestre vendrá marcada por la publicación de datos macro USA relevantes como el informe de empleo (el mercado espera la creación de 630.000 empleos en marzo y una caída de la tasa de paro de dos décimas hasta el 6%), también se publicará el índice de Confianza del Consumidor o el ISM.

Sin olvidar el interés que suscitará entre los expertos las al menos 5 comparecencias previstas de distintos miembros de la Reserva Federal o la expectativa de que el Sr Biden presente las líneas maestras del mega programa de infraestructuras que tiene previsto lanzar.

Otro factor que será analizado estrechamente por los expertos será la evaluación del impacto final del bloqueo del canal de Suez, además de las pérdidas y retraso masivo en las entregas o sobrecoste derivado de la desviación de las rutas bordeando África, supone un problema para las cadenas de suministro que pueden obligar al cierre temporal de cadenas de producción  en muchas fábricas.

El cuello de botella se ha cerrado por sorpresa y de golpe…

… dejando a cientos de barcos cargueros parados, flotando en los alrededores y en situación de espera.

El engranaje global de las cadenas de suministro fue duramente amenazado por la pandemia y la normalidad todavía no se había recuperado por completo.

El comercio global dispone de una amplísima y muy activa red de conexiones, un sistema que ante un accidente como el actual se manifiesta frágil y sin profundidad suficiente para ser considerado estable.

Las maniobras de rescate del barco han avanzado favorablemente en las últimas horas y según autoridades del Canal de Suez, el buque Ever Given habría sido reflotado con éxito.
Osama Rabie, presidente de la Autoridad del Canal ha afirmado esta mañana que «se ha restablecido el posicionamiento del barco al 80% en la dirección correcta». «se reanudarán las maniobras otra vez cuando el nivel del agua suba a su punto más elevado hasta 2 metros en torno a las 11.30 de la mañana». Podría transcurrir aún una semana hasta resolver el atasco y restablecer la normalidad en el tránsito por el Canal.

Aún es pronto para cuantificar el daño total aunque considerando el volumen de tránsito diario de mercancías por el Canal, unos $10.000 millones, o que alrededor del 12% del comercio global y el 25% del tráfico de contenedores de mercancías del mundo atraviesa el Canal de Suez, las dificultades y pérdidas se anticipan importantes y creciente cada día que se prolongue el bloqueo.

La coyuntura del mercado de acciones es muy interesante, la música (estímulos y predisposición ultra expansiva) de las autoridades continúa sonando, las cotizaciones permanecen en zona de máximos y los inversores narcotizados por las inyecciones masivas de liquidez siguen confiando a ciegas y embriagados por unas ilusiones de riqueza que les genera sentimiento inversor eufórico.

Un testigo, otro, que desvela la complacencia ante el riesgo y el nivel de euforia de los inversores es el apalancamiento o inversiones que acometen con dinero que no tienen, la compra de acciones con crédito expresamente solicitado para tal fin.

MARGIN DEBT vs S&P500.

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Observando la posición de los índices y resistencia a corregir es explicable que los inversores quieran participar en la fiesta, no tanto que lo hagan de manera tan desaforada cuando las condiciones de riesgo son tan marcadas como las actuales.

S&P5000, 60 minutos.

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NASDAQ-100, 60 minutos,

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La divergencia de comportamiento entre los índices debe ser también motivo para la reflexión. El índice tecnológico, líder del mercado durante años, presenta un despliegue técnico débil y peligroso, suele anticipar el estado de ánimo general de los inversores así como el destino del resto de índices. 

Algunos han sufrido las consecuencias de dejarse llevar por la música hasta demasiado tarde, y de soportar posiciones apalancadas  cuando el mercado comienza a dar síntomas de tormenta. Archegos Capital Management es un Hedge Fund con graves problemas que se habría visto forzado a una liquidación de posiciones («margin call») de proporciones mayúsculas para su capacidad de maniobra.

Han surgido de momento dos grandes damnificados que tendrán que afrontar el impago del «margin call» de Archeos. Nomura Holdings y Credit Suisse han advertido esta mañana que tendrán que asumir pérdidas considerables, sólo Nomura estima posible perder $2.000 millones.

De momento, las acciones cotizadas de Nomura han sufrido avalancha de ventas y su cotización se ha dejado un 16% y el banco ha comunicado “This estimate is subject to change depending on unwinding of the transactions and fluctuations in market prices”.“Nomura will continue to take the appropriate steps to address this issue and make a further disclosure once the impact of the potential loss has been determined.”

Credit Suisse abre la jornada cediendo alrededor de un 15% , la entidad ha comunicado que van a sufrir un importante varapalo derivado del incumplimiento del «margin call» de su cliente Hedge Fund: “While at this time it is premature to quantify the exact size of the loss resulting from this exit, it could be highly significant and material to our first quarter results, notwithstanding the positive trends announced in our trading statement earlier this month”. 

Y con semejante trasfondo las bolsas siguen en zona de máximos cuando muchas empresas todavía tienen que recomponerse de azote de la pandemia, justo después de varios trimestres de dificultades y caída de resultados y/o pérdidas. Alrededor del 40% de las empresas que componen el índice de pequeñas y medianas empresas USA, el Russell-2000, perdieron dinero el pasado año. 

La irracionalidad traspasa el universo de PYMES, observen la evolución de las empresas que no han sido rentables en periodos de 3 años seleccionadas entre las primeras 1500 empresas cotizadas en Estados Unidos.

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Otro signo de complacencia total de los inversores se manifiesta en la colocación de deuda basura, High Yield, en Estados Unidos, encaminada a alcanzar nuevo record histórico en este primer trimestre, superando los máximos alcanzados durante los anteriores trimestres.

Los inversores absorben la avalancha de papel sin miramientos, buscan alternativas a la represión financiera y las autoridades ofrecen la red de seguridad que les invita a aceptar cualquier papel que se emita al mercado y ofrezca algo de rendimiento, independientemente de la calidad crediticia del emisor.

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El riesgo de mercados es real y nada desdeñable, las autoridades comprometidas con políticas de reflación de activos y comunicados o masajes verbales ultra expansivos, los inversores confiados, Wall Street tratando de justificar las disparadas valoraciones con expectativas de recuperación de beneficios estelares, los inversores confiados, y mientras, los expertos y grandes gestores de fondos más distantes y promoviendo tímidas señales de rotación de activos.

Rotación desde el sector tecnológico a otros menos caros y guiados por concepto «value» y también rotación dentro del mix Bonos-Bolsa, comentado en post recientes y sobre la que mantenemos interesante estrategia abierta y sin apenas riesgo, y a pocas semanas de la llegada de la estacionalidad adversa para el mercado precursora del lema «Sell in may and go away».

El indicador de sentimiento elaborado por Goldman Sachs continúa en zona de gran optimismo,  

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Para finalizar, un comentario respecto a lo sucedido en el Canal de Suez y el impacto en el precio del petróleo.

El bloqueo del Canal de Suez siempre había sido una gran amenaza geopolítica global, el  temor era que el bloqueo intencionado del canal causaría graves problemas de suministro de crudo (transitan por el canal alrededor de 2.5 millones de barriles al día) y un inmediato encarecimiento del precio.

WEST TEXAS, diario.

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El temor a la subida de los precios del petróleo no se ha manifestado y la pauta correctiva anticipada semanas atrás, e iniciada desde los máximos del 5 de este mes, sigue su curso. El objetivo inicial de caídas previsto hace semanas aún no ha sido alcanzado y mantenemos abierta la estrategia sugerida, de acuerdo con las indicaciones de control de riesgo constantemente actualizadas y de acuerdo con criterios de seguimiento dinámico de desarrollo técnico y de pauta, de posiciones y riesgos. 

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Protegido: ARGUMENTOS DEUDA-BOLSA QUE SUGIEREN GRAN ROTACIÓN. CRUDO, METALES Y ESTRATEGIAS

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INFLACIÓN COMO MAGNITUD ESTRELLA, IMPUESTO DE LOS POBRES Y TAMBIÉN DE LOS RICOS. ¿ACTIVOS IPC-AMIGABLES?

Los Pedidos de Bienes Duraderos de febrero ayer publicados en USA cedieron un 1.1%, después del potente +3.5% de recuperación conseguido el mes anterior y decepcionando expectativas de consenso que esperaban recuperación del 0.9%.

Headline Durable Goods Orders Down 1.1% in February Thumbnail Chart

La tasa interanual de los Pedidos de Bienes Duraderos continúa en positivo y en niveles elevados, en parte por efecto estadístico, que previsiblemente aumentarán más aún en próximos meses ahora que el helicóptero monetario ha llegado a las familias y a partir de ahora hará una visita mensual a cada casa con un cheque de $1.400 para gastar. La tasa interanual subyacente de los Pedidos, eliminando la partida de transportes del total, queda en un robusto +8.2%

Core Durable Goods

Ayer también se publicó el dato de actividad económica de marzo, los famosos PMI de manufacturas y de servicios mejoraron ligeramente desde el ya positivo dato del mes anterior. El índice compuesto también recuperó tímidamente respecto al mes anterior lanzándose a zona de máximos establecida en los últimos 20 años. La correlación entre el índice de actividad compuesta PMI y el PIB es muy elevada, tal como muestra el gráfico siguiente:

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El índice IHS Markit PMI se sitúa en 59.1 y ha sido aupado tanto por manufacturas, como por servicios, revelando una recuperación amplia y generalizada, sorteando las ciertas restricciones de oferta aún vigentes pero ayudada por las partidas de nuevos pedidos. 

El presidente de Markit Economics, Sr. Chris Williamson, organismo que elabora los índices PMI, publicó una nota junto con la presentación del índice actualizado: 

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El factor menos positivo de esta mejora de la actividad es, de nuevo, la presión de precios manifestada, cada vez más extendida y generalizada, derivada en parte del incremento de precio de los suministros y trasladada directamente a precios. Más inflación -IPC- para el consumidor.

El problema es que quien termina sufriendo más el aumento de la inflación es la gente menos favorecida económicamente, la inflación es considerada el impuesto para los pobres porque actúa más acusadamente sobre las clases bajas y medias.

El porcentaje del consumo de las familias destinado a comida en Estados unidos es bajo en comparación con la mayoría de países, pero las subidas de precio de los alimentos está siendo importante, la de materias primas en general también, los seguros, la energía, cuidados de salud, educación etcétera… inciden en la población USA en mayor medida y están subiendo fuerte.

% CONSUMO DESTINADO A COMIDA. 

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Pero la inflación no sólo empobrece y daña a los pobres.

Los mercados tampoco viven tranquilos cuando la inflación sale de la lámpara, más si cabe en el actual entorno de tipos cero y ultra bajos ya que el cálculo de rentabilidad real torna cada vez más negativo en tanto que la inflación crece.

Las expectativas de inflación que maneja el mercado son elevadas y mucho mayores de lo que transmite la FED, las autoridades además afirman que las presiones de precios serán limitadas y transitorias, desaparecerán pronto.

Los expertos no se fían y además de reducir su exposición al riesgo de deuda, venden bonos y han provocado una caída del precio del T Bond del 20% en el último año, anticipan también que la FED no estaría haciendo un análisis fino al afirmar que mantendrá inalterados los tipos de interés hasta al menos 2023.

T-BOND, diario.

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Los movimientos de los activos se desarrollan dibujando dientes de sierra, las tendencias no suelen desplegarse en línea recta, y analizando diferentes testigos (pauta, técnicos, sentimiento, posicionamiento o estacionalidad) es prudente afirmar que es oportuno participar comprando ahora deuda USA de largo plazo, de acuerdo con las estrategias de riesgo bajo (suscriptores) y siguiendo las directrices compartidas. 

Las expectativas que maneja el mercado distan de la palabrería de las autoridades monetarias. La primera subida de tipos oficiales, FED FUNDS, apuntada por el mercado será durante el tercer trimestre del 2022. Además, los expertos proyectan que a partir de ahí comenzará una secuencia de subidas de tipos bastante más intensa de la que maneja, o dice manejar, la FED.

Subir tipos oficiales es un factor que históricamente suele provocar reajuste generalizado de posiciones de riesgo en los mercados y mover las cotizaciones, hacerlo a remolque de los del mercado secundario de deuda es una anomalía y, llegado el caso, desagradará de manera muy particular a los inversores en deuda, así como a los mercados de mayor riesgo hoy tan eufóricos y de moda.

El impuesto de los pobres, inflación, redundará en un impuesto para los ricos vía a ajuste de mercados, que a su vez impactará en las finanzas y ahorros de todos. Los fondos de inversión en renta fija, los fondos de pensiones y los de renta variable recortarán sus abultadas capitalizaciones.

La represión financiera, que de facto supone la aplicación de las políticas monetarias en vigor desde hace más de una década, es un castigo al ahorro que empobrece lentamente a la población y una transferencia de rentas encubierta. La acción apresurada de las autoridades, si finalmente se ven obligados a subir tipos normalizando las políticas monetarias, será trasladada a los mercados activando el modo Risk-Off y también un castigo, este mucho más rápido y quizá violento. 

Además, los impuestos del Estado también están abocados a subir, la administración Biden ha anticipado esa posibilidad detallando sus planes con impacto especial de incremento sobre el tipo impositivo de las empresas, de acuerdo con los datos indicados en post reciente.

El escenario de una evolución más calmada de los acontecimientos, de inflación subiendo lentamente y sin superar el 2.5%, tipos ajustados despacio y en 2023 de acuerdo con los pronósticos de la FED, es también posible y dependerá en buena medida de cómo actúen los multiplicadores.

De momento es un escenario que consideramos menos probable considerando el programa de $1.9 billones recién aprobado por Biden, los $120.000 millones al mes de dinero fake que inventa la FED cada mes o el eventual lanzamiento de un nuevo programa de estímulos de $3 billones.

La inflación termina afectando a todos, a los pobres por subir el coste de la cesta de la compra y a los menos pobres y grandes inversores por hacer caer el precio de sus activos.

Pero la inflación es también un maná para las autoridades encargadas de gestionar una deuda creciente, desbocada y en niveles que suscitan dudas sobre la capacidad real de repago.

Mantener los tipos bajos y por debajo de la inflación durante tiempo prolongado supone que si, por ejemplo, se mantienen tipos reales negativos del 3% durante 10 años la erosión del valor real de la deuda será próxima al 30%. Una tentación.

Ciertamente una tentación para las autoridades pero también para inversores con interés en preservar el valor de sus ahorros y enfocados en buscar alternativas correctas.

Entre otras clases de activos, los metales preciosos históricamente han sabido mantener su cualidad de activo refugio ante procesos de inflación y en el entorno actual se postulan como candidatos a repetir.

Además el análisis de largo plazo de las estructuras técnicas y de pauta dibujadas por el Oro y la Plata sugieren grandes posibilidades. 

PLATA mensual.

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Posibilidades que pueden tardar en cimentar pero conviene comenzar a explorar, incluso a transformar ideas en inversiones cuando se evidencien signos de oportunidad y un binomio de rentabilidad riesgo favorable.

En este sentido, detectadas esas evidencias sugerimos estrategias y mantenemos abiertas distintas posiciones (reservado suscriptores) en el sector metales, con riesgo realmente bajo y limitado frente a un potencial de medio y largo plazo excelente.

Entretanto, atención a las bolsas y cuidado con los sustos.

DAX-30, 30 minutos.

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IBEX-35, 60 minutos.

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NASDAQ-100, 60 minutos.

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