INCREÍBLE HONESTIDAD DEL VICE-FED, Sr. FISCHER. VÍNCULOS PIB-FED-DÓLAR. DÓLAR INDEX, SP500

El Census Bureau publicó ayer el informe de Pedidos de Bienes Duraderos de agosto, reflejando la atonía de la demanda con un crecimiento nulo, del 0%. Aunque unos datos algo mejorados respecto de la caída que proyectaba el consenso de analista, del -1.9%, descontada la volátil partida de transportes resultó un dato negativo del -0.4%.

Core Durable Goods

Los pedidos de aeronaves son de un volumen tal que distorsionan la tendencia del agregado, de ahí el interés en observar la evolución de los Pedidos descontando los transportes.

Observen la marcha de los pedidos a empresas manufactureras, excluyendo aviones y defensa, conocidos como Core Capex.

Core CAPEX Growth

La Reserva Federal continúa rebajando expectativas de crecimiento de PIB de este tercer trimestre que mañana concluye. El modelo de cálculo de PIB en tiempo real -GDP Now- de la FED de Atlanta comenzó reflejando un impulso económico interesante, casi del 4% a principios de agosto, que desde entonces viene relajando y la última actualización de ayer presenta un ritmo moderado del +2.8%. 

Evolution of Atlanta Fed GDPNow real GDP forecast

Hoy se hace público el dato revisado de PIB del segundo trimestre USA con expectativas del consenso inalteradas respecto del dato previo, en el 1.3%, y después de un tibio primer trimestre creciendo al 0.8%. La tendencia es evidente, como la impotencia de la FED para mover tipos aún a sabiendas de las graves consecuencias que está generando una política monetaria tan represiva y prolongada.

PIB USA

United States GDP Growth Rate

Las previsiones de crecimiento para el Q4 -cuarto trimestre- son también modestas, actualmente situadas en el 1.3%, e insuficientes para que la FED pueda tomar decisiones con pleno convencimiento.

La data dependiente política, auto impuesta para evitar errar en público y desconcertar al mercado en cada reunión del FOMC, ahora supone un estorbo para la toma de decisiones ante la necesidad de normalizar la política.

Pero no sólo la data dependiente decisión afecta, también influye en buena medida el impacto sobre el Dólar de cualquier medida. La FED afronta obstáculos significativos y la cotización del Dólar es uno. El Dólar cotiza en niveles altos tras haber subido casi un 40% desde los mínimos de 2011.

DÓLAR INDEX diario

dolar-index-dia

 

 

 

 

Un dólar alto, además de suponer un endurecimiento “de facto” de las condiciones financieras globales y encarecimiento de las deudas contraídas en dólares por distintos países y empresas, es pernicioso para los intereses y beneficios de las grandes multinacionales USA, afecta negativamente al déficit comercial abultado y crónico que padece la economía USA y es, en definitiva, un freno para el crecimiento del PIB.

Las previsiones de futuro del Dólar permiten esbozar un universo de oportunidades de inversión, con proyecciones de rentabilidad suculentas y riesgo controlado, que merece la pena analizar en detalle para el desarrollo de estrategias… (reservado suscriptores).  

La situación es delicada y la temida subida de tipos, además de impactar en las bolsas y mercados de deuda, influirá en la cotización del Dólar, en principio favoreciendo subidas. Pero la FED no puede ni debe provocar un rally del dólar y cualquier movimiento de normalización o subida de tipos tiene que venir necesariamente acompañado de un clima “dovish” (una y no más) con el fin de minimizar sus efectos sobre el Dólar.

Un proceso de subida de tipos USA simultaneado con políticas de tipos NIRP en otros bancos centrales influyentes, BCE y BOJ, es buena receta para promover subidas del Dólar.

El Vice presidente de la FED, Stanley Fischer, no esconde la frustración que le produce la coyuntura y arrinconamiento en el que se encuentra la institución. El martes, en un evento organizado por Howard University fue preguntado por alumnos sobre su opinión respecto de la política ZIRP en curso. La respuesta no tiene desperdicio!

  • “It bothers me, it really bothers me, I don’t like it, but I don’t want to raise the interest rate too much. I think we should at some point. I don’t know when,”  
  • “The interest rate I believe is not at zero at a normal level and it should be [normal] at some point, not immediately.”
  • “I think there’s also a problem in going to a zero interest rate in the sense that it says that capital isn’t very productive, there’s not much going on in the economy,”
  • we would be better off if there was a price for using money.”

Con un crecimiento del 0.8% y 1.3% en los dos primeros trimestres del año y otros 2.8% seguido de un proyectado 1.2% para el tercero y cuarto trimestres respectivamente, la economía USA podría crecer un tímido 1.5% en 2016, muy alejado del crecimiento potencial de la economía USA.. 

La recuperación a trompicones iniciada en 2.009 avanza inestable y continúa siendo la más pobre y frágil de cualquier recuperación post recesión desde la Segunda Guerra Mundial.

Un avance dificilmente calificable de logro para unas autoridades monetarias que comenzaron hace ya 94 meses utilizando artillería pesada y eliminando el precio del dinero al que alude el Sr Fischer.

Las bolsas avanzan también, ayer el S&P500 y Dow Jones subieron medio punto porcentual gentileza de la mano que todo lo mece, sin alterar la pauta técnica que vienen desarrollando desde los mínimos del mes de febrero, ni tampoco el escenario más probable para próximas semanas.

S&P500, 60 minutos

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El sentimiento de los inversores profesionales, según encuesta elaborada por Investors Intelligence, está alcanzando unos niveles de optimismo y complacencia generalizada, de fe ciega en la PUT de la FED, que en el pasado han anticipado periodos de volatilidad.

Mañana finaliza el tercer trimestre y el efecto del usual maquillaje o “window dressing”, que puede explicar el comportamiento reciente de las bolsas y resistencia del mercado a perforar soportes, comenzará a perder influencia.

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RELACIÓN PERVERSA DEUTSCHE BANK-EUROPOLÍTICA-BANCA ITALIANA. DAX, DOW JONES

Deutsche Bank es el banco considerado más grande e influyente de Europa, uno de los gigantes conglomerados financieros globales otrora más sólido pero hoy más vulnerable y con una inquietante exposición al opaco mercado de derivados.

Niveles extremos de apalancamiento, de exposición a riesgos diversos, sobrecapacidad, elevada morosidad o ausencia de márgenes son algunos de los peligros que amenazan al banco, el riesgo sistémico es reseñable y así lo advirtió el FMI por su capacidad de erigirse como el epicentro de una eventual tormenta financiera.

Uno de los riesgos más dañino para su imagen y para su balance es el jurídico. Tras haberse demostrado numerosos fraudes y manipulaciones, una de las más sonadas es el caso de manipulación concertada del LIBOR para engañar masivamente, la justicia USA ha pedido una multa multimillonaria por su implicación en fraude continuado en el caso subprime… recordemos que DB ya ha pagado multas por importe superior a los 9.000 millones de euros en los últimos 3 años. 

DEUTSCHE BANK, semana

db-semana

 

 

 

 

Hace un año, el post de 14 de octubre de 2015 exponía algunos asuntos de relevancia para la salud y cotización del banco: 

  • “El gran banco, caracterizado por gestionar bajo una férrea cultura del fraude que ha costado algo más de €9.000 millones en multas en sólo 3 años, anticipaba sus problemas hace tiempo.
  • En mayo de 2014, el banco tuvo que ampliar capital en € 8.000 millones para cumplir con las exigencias del regulador y la familia Real de Qatar inyectó capital por valor estimado de € 1.750 millones, convirtiéndose en el primer accionista.
  • A pesar de lo cual, el pasado 9 de junio, Standard & Poor´s rebajó la calificación de crédito al banco, hasta BBB+, a 3 escalones del temido Junk o Bono Basura.
  • Según Reuters, anunció a finales de septiembre una reestructuración a gran escala y reducción masiva de plantilla, 23.000 empleados equivalente a un cuarto del total.
  • Y como apunte para la reflexión, el Deustche Bank mantiene una capitalización bursátil de €36.000 millones que respalda una cartera de derivados con valor nocional superior a los € 55 BILLONES, es decir, apalancamiento masivo en estado puro.
  • La exposición del banco supone alrededor de 15 veces el PIB alemán o más de 5 veces el PIB europeo.  ¿Riesgo sistémico?. Conjurado por el BCE que, entre otras cosas, fabrica € 60.000 millones al mes con algún fin.”

El Departamento de Justicia americano se pronunció el pasado 16 de septiembre solicitando imponer una multa de 14.000 millones de dólares al Deutsche Bank por su implicación en la trama subprime. Hay quienes vinculan la abultada cuantía de la multa a DB como represalia diplomática a la impuesta hace tres semanas por la UE a Apple, de $13.000 millones.

Pero independientemente de la motivación, hubo fraude y de confirmarse tal extremo (multa de 14.000 millones), el Banco deberá salir al mercado a pedir más capital, enajenar más activos de los previstos o directamente solicitar un rescate a las autoridades.  

La solución es compleja y se espera gran movilización política para evitar el caos. Una entidad que ha eliminado el dividendo, que pierde dinero, que sufre rebajas constantes de calificación al tiempo que su capitalización bursátil se desangra y cuya cotización merodea niveles mínimos históricos, no es el más indicado para salir al mercado a pedir dinero.

El gobierno alemán ya afronta enraizados dilemas.

El sistema bancario italiano está quebrado, técnicamente, y continúa necesitando una profunda reestructuración que, según las normas de la UE, debe ser llevado a cabo al estilo Chipre, sin acudir a solicitar dinero público o “bail out”.

Esto significaría un “bail in” o rescate interno mediante quitas a acreedores, a depositantes con cuentas superiores a 100.000 euros, a accionistas y bonistas. Es decir, importantes pérdidas a distribuir entre la gente y elevado riesgo de tumultos sociales pidiendo la cabeza del gobierno Renzi a escasas semanas de la convocatoria de referéndum constitucional. La economía italiana entraría en recesión con rapidez impactando sobre la europea.

El gobierno alemán no puede aceptar un sistema de seguro de depósitos europeo ni mutualización de las deudas porque situaría el dinero de los alemanes en riesgo y como consecuencia riesgo para la estabilidad política. 

Pero tampoco pueden permitir que el BCE intensifique la impresión de dinero, ni aceptar un recate “bail out” contrario a las normas. En este impasse, los italianos sólo pueden seguir ganando tiempo e ignorando las normas de la UE tal como están haciendo y los alemanes mirando a otra parte esperando solucionar sus problemas internos antes de proceder a la toma de decisiones de cálculo difícil y consecuencias complejas.

El cúmulo de problemas va más allá de los de carácter político, la financiación de las empresas europeas depende en un 70% de los bancos y 30% del mercado, frente a USA donde las empresas buscan el 77% de la financiación en los mercados.

Las empresas europeas están inmersas en un necesario proceso de desapalancamiento pero la dificultad añadida de acceso al crédito amenaza las posibilidades de crecimiento e inversión corporativa, degeneración de beneficios.

Las débiles expectativas de evolución de dividendos de empresas europeas persisten.

Los bancos italianos, los griegos y portugueses… están aumentando su endeudamiento y convirtiéndolo, en parte, en mayores tasas de morosidad.

Intentando salir de un problema estructural de deuda con más deudas, al estilo del “modus operandi” de los gobiernos, es una receta perfecta para el fracaso y eventual desplome.

DAX semana

dax-semana

 

 

 

 

Pero los esfuerzos de las autoridades por disimular la situación real del estado de la economía y finanzas y la manipulación ciega de las cotizaciones, o política de reflación de activos, están obrando milagros y evitando algo eventualmente inevitable… a menos que, de repente, la ilusión de generar tasas crecimiento económico robustas e inflación se haga realidad.

Las proyecciones técnicas de los mercados bursátiles abren una abanico de posibilidades cada vez más estrecho e invitan a esperar un periodo de inestabilidad y ciertos nervios, tal como venimos defendiendo y explicando en distintas entradas del blog (reservadas para suscriptores).

DOW JONES diario

dow-diario

 

 

 

 

 

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Protegido: FED -DATA INMOVILISTA-, BOJ -MÁS MADERA!-. LECTURAS E IMPACTO EN BONOS, YEN, DOW, SP500

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Sra.YELLEN ANTE EL PELIGRO DE DECEPCIONAR. SP500, TEORÍA DE DOW

Eric Rosengren, presidente de la FED de Boston, reconoció ayer, a sólo dos días de la decisión del FOMC, que la situación del sector inmobiliario comercial es un riesgo insostenible.

Son cada vez más numerosas e insistentes las voces autorizadas, incluso dentro del seno del Consejo de la FED, que defienden la necesidad de la FED para tomar medidas, subir tipos cuanto antes con el fin de enfriar la burbuja del inmobiliario comercial y evitar mayor calentamiento de otras, como las existentes en bonos soberanos o deuda corporativa y muy especialmente basura.

Por el momento, conviene no esperar acción de parte de la FED, de acuerdo con la cotización de los FED FUNDS, la probabilidad de subida de tipos mañana es baja, del 16%.

No obstante, la discusión de fondo sobre la perversidad y riesgos inherentes al mantenimiento de los tipos tan bajos -represión financiera- y por tiempo prolongado, y la necesidad de actuar cuanto antes va subiendo de tono.

El gestor Carl Icahn resumió con una breve explicación, en el foro “Delivering Alpha” comentado el post de la semana pasada, la complejidad de la FED para salir de la trampa en que se ha atrincherado:

  • “I don’t think it matters what the FED does, because either way there’s a problem…
    … If they don’t raise rates, I think we’re in a major bubble”.
  • “You look at the environment, and I think it’s very dangerous. You’re walking on a ledge and you might make it to the end, but you fall off that ledge and you’re really going to see trouble”.

La trampa afecta a la ciudadanía en su conjunto de forma directa, al eliminar la retribución al ahorro, y de manera indirecta al no conseguir el objetivo de generar crecimiento económico, prosperidad y riqueza:

Real Median-Mean

Jubilados, ahorradores, pensionistas… han dejado de percibir la remuneración con la que muchos contaban para mantener atendidos sus gastos. Los trabajadores ingresan hoy menos dinero que hace 15 años, tiempo durante el que el coste de la vida -alimentos, salud, vivienda…- ha continuado al alza.

El mercado inmobiliario USA es, según The Economist, el más grande del mundo, con un valor total estimado en 26 Billones.  

La deuda hipotecaria y activos derivados asociados a este mercado suponen la mayor concentración de riesgo financiero del planeta y de ahí que Estados Unidos nacionalizara en 2008 su sistema hipotecario, saliendo al rescate de un monstruo agonizante que amenazaba con provocar una Gran Depresión.

Fannie Mae, Freddie Mac o Ginnie Maer son algunas de las entidades que fueron nacionalizadas con el fin de eliminar peligros y toxicidad del sistema, además de eliminar la regla contable “mark to market” para ajustar las cuentas a la realidad del mercado.

Por aquel entonces, los precios y valoraciones inmobiliarias caían, las bolsas también, la morosidad hipotecaria estaba disparada y los contratos subprime y de derivados asociados crearon un agujero negro que decidieron abordar negando a la contabilidad presentar una imagen fiel de los balances.

Actualmente, alrededor del 75% de hipotecas concedidas en USA son garantizadas por el gobierno. Algo más del 25% de los activos de las entidades hipotecarias antes citadas son propiedad de la FED, gentileza de los programas de compra de activos tóxicos o QE.

La ralentización de la inversión en construcción unido al temor a que se adopten medidas para enfriar la burbuja en el subsector comercial están afectando a su cotización en bolsa, aunque de momento sólo ligeramente.

El mercado de acciones USA transitó prácticamente plano y desganado durante la sesión de ayer, con bajo volumen de contratación y en espera de la decisión que adopte la Sra Yellen & Co en la reunión de mañana. 

S&P500 60 minutos

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La incertidumbre de los inversores ahora no depende tanto de la posibilidad de subida de tipos como de las declaraciones y previsiones que presente la FED de cara a la reunión del FOMC de diciembre. Además, probablemente, la Sra Yellen ajustará las estimaciones de crecimiento del PIB USA, a la baja tal como viene haciendo su propio modelo de cálculo de PIB en tiempo real.

El modelo de cálculo denominado GDP-Now, de la FED de Atlanta, comenzó a perder fuelle hace 6 semanas y atendiendo a los últimos datos de actividad (manufacturera y de servicios), productividad, ventas… es prudente esperar ajustes adicionales de PIB. 

Evolution of Atlanta Fed GDPNow real GDP forecast

Por otra parte, los inversores también podrían caer presa de la incertidumbre y desconfianza, elevar la tensión de los mercados, si intuyen o advierten en el comunicado de la FED cualquier signo de posible reconsideración en la aplicación de políticas no convencionales,.

El BOJ lo hizo hace dos semanas y Mario Draghi decidió no ampliar QE ni aportar nuevas medidas en su reunión de la semana pasada, ambos defraudando las expectativas del anestesiado mercado. 

La situación técnica del  mercado apenas ha variado en las últimas semanas, aunque sí se ha quebrado el rango lateral más estrecho y prolongado desde hacía 40 años (43 sesiones consecutivas de SP500 sin registrar movimientos superiores al punto porcentual al alza o a la baja).

Una perforación del rango muy atípica, sin continuidad y que hasta la fecha apenas refleja repercusión.

DOW JONES 30 minutos

dow-jones-30-min

 

Para terminar, recordamos la posición del mercado según la Teoría de Dow, los grandes índices asaltando zona de máximos históricos mientras que el índice que debería haber liderado las alzas, Dow de Transportes, aún cotiza cerca del 15% por debajo de sus máximos.    

DOW TRANSPORTES semana

dow-transportes-semana

 

 

 

 

Se trata de una divergencia bajista de carácter estructural que debe ser anulada para poder confiar en cualquier movimiento a máximos sostenido por el conjunto de mercado.

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Protegido: LA POLÍTICA REAL DEL FOMC NO ES TAN ACOMODATICIA!. DOW, SP500, NAZ. ORO A LA BAJA!

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CONCLUYENTES DECLARACIONES DE LOS GURÚS. DATOS MACRO, FED y SP500, DOW, NAZ. IBEX

La batería de datos USA ayer publicada resultó en general decepcionante, en línea con la debilidad de agosto en datos de actividad ISM y otros,  y, sin embargo, permitió una lectura positiva de los inversores atendiendo al lema “cuanto peor mejor”.

Cuanto peores son los datos macro, los inversores compran y las cotizaciones suben con la esperanza de que la eventual subida de tipos queda aplazada.

Un aumento de 0.25 puntos, como el que la FED telegrafía que podría efectuar, es insignificante desde la óptica económica. El impacto en la inversión o el crédito sería prácticamente inexistente, pero los mercados sufren una paranoia obsesiva cuyos movimientos parecen depender de cada punto básico. Ridículo!

La Producción Industrial cayó (-0.4%), junto con la Utilización de Capacidad Productiva y ambas por debajo de las estimaciones del consenso.

PRODUCCIÓN INDUSTRIAL USA

La inflación a la Producción -PPI- subió un tímido +0.1%, alejando la posibilidad de aumentos de precios deseada por las autoridades. Las Ventas al Menor cayeron también, un importante -0.3% y -0.1% ex autos, frente a expectativas de mejora del +0% y +0.3% respectivamente.

VENTAS AL MENOR, USA

Retail Sales YoY

Las expectativas de ventas proyectadas para el próximo futuro por los CEO de las principales compañías USA permanecen bajas y continúan en la tendencia descendente iniciada tres años atrás. 

El peso de la deuda sobre las cuentas de los particulares unido a la incertidumbre económica y financiera o al problema de las pensiones disminuyen la propensión al gasto.

Como también lo hace la cruda realidad de las rentas estancadas en los últimos tres lustros para la gran mayoría de ciudadanos. Observen que, no para todos, la desigualdad o brecha social se ha disparado en los últimos años y en tanto que los ricos son mucho más ricos, los menos favorecidos apenas han mejorado unos dólares su renta anual y por tanto su capacidad de aumentar el consumo.

Real Mean Incomes

Así las cosas, sin un entorno favorable para el consumo y la demanda agregada, la posibilidad de mejora de la inversión productiva empresarial es limitada.

Pero es indiferente para Wall Street, la probabilidad de subida de tipos de la FED en la reunión de la próxima semana ha vuelto a caer en respuesta a los decepcionantes datos macro y ya sólo existe un 18% de posibilidades, frente al .

Inversamente, las bolsas han vuelto a recuperar posiciones descontando con alegría que la economía permanece estancada. Los índices USA se anotaron importantes subidas en la sesión de ayer, cercanas al punto porcentual el S&P500 y Dow Jones.

Las posibilidades de vigencia del “pull-back”, o test de la directriz perdida de la sesión del lunes, continúan en los grandes índices.

S&P500, 60 minutos

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DOW JONES 60 minutos

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Y el Nasdaq se permitió un banquete -de posiciones cortas- y alzas que durante la sesión alcanzaron casi el 2% para terminar subiendo un 1.47%… suficiente para negar la lectura de Pull-back, aunque no para anular el escenario técnico correctivo proyectado para próximas sesiones. 

NASDAQ-100, 60 minutos

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Las subidas fueron poco secundadas por la participación, el volumen -convicción del mercado- fue bajo nuevamente y el análisis de lecturas internas del comportamiento de los índices tampoco mejora.

El “Breath” del S&P500 no acompaña la subida a máximos históricos del índice desde hace tiempo, alrededor del 65% de las acciones del S&P500 -cerca de 324- cotizan por debajo de sus respectivas medias móviles de 50 sesiones.

Las estrategias sugeridas en (reservado suscriptores) presentan un aspecto interesante y muy favorable desde la óptica del binomio rentabilidad riesgo.

La conferencia anual promovida por CNBC, este año titulada “Delivering Alpha” y celebrada el pasado martes en Nueva York, ha dejado interesantes reflexiones de los grandes gurús y gestores de prestigiosos fondos de inversión, hedge funds y fondos de pensiones, billonarios inversores y políticos USA (secretarios del Tesroso).

Ray Dalio, fundador y gestor del hedge fund más grande del mundo con 150.000 millones bajo gestión, Bridgewater Associates, afirmó :

  • “The risks are so much more on the downside that the Federal Reserve can’t raise rates”… “we’ve never been in a world that’s like this.”

Carl Icahn como siempre tan llamativo en sus declaraciones, acaparó la atención de los asistentes. Nada más subir al estrado dijo: 

  • “You look at the environment, and I think it’s very dangerous. You’re walking on a ledge and you might make it to the end, but you fall off that ledge and you’re really going to see trouble.”
  • “it doesn’t really matter whether the Fed hikes rates this year or not next year, because either way there’s a problem.”

Paul Singer, fundador del Hedge Fund Elliott Management, con cerca de 27.000 millones de dolares bajo gestión, fue quizá más agrio en sus declaraciones:

  • “Eight years of ever-declining rates and ever-increasing radicalism in other monetary policies have not created a sustainable, accelerating uptick in growth.
  • What they have done is created a tremendous increase in hidden risk … I think it’s a very dangerous time in the global economy and global financial markets.”

Las posiciones cortas adoptadas contra el mercado USA por genios de la inversión durante los pasados meses (Soros, Druckenmiller, Icahn, Jim Rogers, Gundlach, Sam Zell…) y comentadas en distintos post, parecen alinearse con las inquietudes reflejadas en las declaraciones de los distintos asistentes a la conferencia de CNBC.

El mercado europeo tampoco presenta mejores perspectivas técnicas de corto plazo aunque, ciertamente, una vez concluida la corrección en curso, las proyecciones de los índices europeos, sólo algunos, son más favorables que las de las bolsas USA.

IBEX-35, 60 minutos

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Hoy viernes se produce el vencimiento trimestral de derivados y la historia enseña que, después de esta fecha de septiembre, la debilidad acecha sobre las bolsas con bastante frecuencia.

BUEN FIN DE SEMANA A TODOS!

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