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- Protegido: LECTURAS TÉCNICAS, «BREATH» y SESGO DE ABRIL ALCISTA. ESTRATEGIAS
- ¿POR QUÉ SUBE EL MERCADO?. EL MAYOR DAÑO POSIBILE.
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- LIQUIDEZ vs «CREDIT CRUNCH» Y PARADOJA DE LOS INSIDERS. SP500
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Protegido: LECTURAS TÉCNICAS, «BREATH» y SESGO DE ABRIL ALCISTA. ESTRATEGIAS
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¿POR QUÉ SUBE EL MERCADO?. EL MAYOR DAÑO POSIBILE.
La evolución del sector inmobiliario en Estados Unidos continúa reflejando la triste realidad de las finanzas personales, comprometiendo la marcha del consumo y manifestando vulnerabilidad general de la economía. Las viviendas están cayendo de precio y la morosidad hipotecaria subiendo al unísono de las alzas de los tipos hipotecarios pero el agujero verdaderamente peligroso se encuentra en el subsector de oficinas y naves industriales.
El precio de la vivienda, medido a través del índice Case-Shiller National Home Price, ha vuelto a caer el mes pasado por 17 mes consecutivo y la primera vez que concatena una secuencia de caídas tan prolongada en el tiempo. La posibilidad de que las caídas continúen es alta.
Los tipos hipotecarios a 30 años estaban hace 15 meses en el 3%, hoy la media ronda el 6.42%, más del doble, expulsando del mercado a los compradores y exigiendo a los hipotecados cuotas mensuales disparadas.
TIPOS HIPOTECARIOS 30 AÑOS, EEUU.
Los bancos están restringiendo mucho la concesión de préstamos en general, también hipotecarios, y la situación financiera de las familias está provocando que las peticiones de nuevas hipotecas hayan caído en un año alrededor de un 40%.
El sector inmobiliario es un pilar clave para la marcha general de la economía y también de los mercados habitualmente no se produce un suelo fiable y sostenible de economía y mercados hasta que el inmobiliario no termina de corregir.
Sin embargo, las bolsas se comportan de manera habitualmente confusa y errática, muchas veces incomprensible, en el corto plazo dirigidas por diversos factores que poco tienen que ver con los fundamentales. El sentimiento de los inversores, su posicionamiento, el desarrollo de pautas técnicas o la estacionalidad son factores de gran peso en la formación de precios.
Así, es chocante observar la alegría de las bolsas de las últimas semanas con el delicado trasfondo macro y la débil evolución de los resultados empresariales, máxime con una crisis bancaria mediante.
Los días 22 y 23 de marzo hubo ventas y caídas rápidas de las cotizaciones, el sentimiento cayó a mínimos. El Nasdaq ha recuperado casi un 10% desde los mínimos del miedo generado por la quiebra del Silicon Valley el día 23 de marzo.
Insólito pero práctica normal tratándose de las bolsas cuyo principal objetivo no es proporcionar riqueza a la mayoría de inversores sino, más bien, causar el máximo daño al máximo número de inversores posible.
NASDAQ-100, 15 minutos.
El sesgo de fin de trimestre también influye en la recuperación de las últimas jornadas, tal como expusimos en post reciente, y al margen de que se produzca alguna corrección puntual, atendiendo a la estadística de comportamiento del mes de abril o a la estacionalidad asociada al lema «sell in may and go away», es probable que las bolsas continúen arañando posiciones al alza en las próximas semanas.
El mes de abril es el de mejor comportamiento del año para el Dow Jones, el segundo para el SP500, según informes de TradersAlmanac.com, particularmente en los terceros años presidenciales, en los que el Dow Jones ha ganado de media un 3.9% y el SP500 un 3.5%. La única vez que el SP500 ha caído en abril del tercer año presidencial desde 1950 fue en 1987. Vean estadística:
Curiosamente, de continuar el rebote en próximas fechas, escenario más probable, puede venir liderado por el castigado sector bancario.
NASDAQ-100, 60 minutos.
Las decisiones de liquidez de las autoridades han puesto un suelo a la crisis bancaria, por el momento el problema del fallido banco de Silicon Valley ha quedado resuelto, también del resto de bancos afectados, los depósitos han dejado de huir y los precios de las acciones y de los bonos se están estabilizando.
Muchos operadores buscan posicionarse en mínimos ante la expectativa de rebote.
Una situación de corto plazo que, sin embargo, no altera las previsiones de medio. Existen multitud de entidades financieras y bancos empantanados y que aún afrontan enormes desafíos para su propia supervivencia, pero será asunto de otro momento, ahora mejor quedarse con el casi inexistente número de bancos quebrados.
Es muy interesante la evolución del cuadro de alerta temprana de riesgos bancarios globales, elaborado por BBVA Research.
El cuadro muestra verdadero peligro en el sistema bancario chino, tan opaco como las cifras oficiales que ofrece su gobierno, seguido de una tonalidad también oscura otorgada al sistema bancario USA.
Europa, de momento, presenta una tenue coloración lo que significa que el riesgo es muy bajo, considerado en situación de sólo atención.
Observando el nivel de riesgo latente que entraña el sector bancario en Estados Unido y teniendo en consideración la posibilidad de rebote de las cotizaciones en el más corto plazo, es importante recordar la forma en que discurrieron los acontecimientos bancarios en 2008.
Primero declaró bancarrota el banco Bear Sterns en el mes de marzo, los mercados respondieron con temor y rápidas caídas para poco después iniciar un interesante rebote de dos meses de duración y más del 10% de alzas. Hasta el momento existen varias analogías con lo sucedido este marzo de 2023.
Los inversores se tranquilizaron con el rebote de las cotizaciones pero el problema de fondo en el sector bancario continuaba vigente y fue en septiembre cuando la quiebra de Lehman Brothers puso de manifiesto la verdadera realidad del sector.
Se desató el miedo y las fuertes ventas de acciones que dieron lugar a caídas precipitadas de las cotizaciones que duraron hasta el mes de marzo del año siguiente, 2009.
S&P500, 2007-2010.
Los mercados tienen vida propia y desconciertan a cualquier espectador en plazos cortos, en el largo plazo es un reflejo más o menos fidedigno de la evolución macro y de los beneficios empresariales.
Un problema añadido de los mercados, también para los analistas a la hora de evaluar posibilidades, es la intervención masiva de las autoridades en momentos decisivos para manipular la formación de precios. ¿Hasta cuándo?.
El mercado puede continuar rebotando y aparentar fortaleza, invitando a muchos inversores a recobrar la confianza, a muchos a comprar -FOMO- en la idea de que la crisis bancaria es cosa del pasado y que las bolsas habrían retomado su tendencia estructural alcista.
mantendremos elevada la atención y vigilancia estrecha a las posiciones abiertas, como la siguiente sugerida a suscriptores aprovechando el miedo suscitado por la crisis de los bancos:
INTEL, semana.
Recuerden: El mercado tiende a infligir el mayor daño posible al mayor número posible de inversores.
No conviene confiarse, el mercado está ignorando por completo las señales emitidas por los bancos pequeños y regionales, sus problemas no se han solventado y el esperado aumento de la morosidad y los tipos de interés elevados son bombas de relojería.
Las bolsas están haciendo caso omiso al «credit crunch» en curso o al peligro de asistir a un evento de riesgo de crédito de cierta dureza en el próximo futuro.
Stay Tunned!.
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LIQUIDEZ vs «CREDIT CRUNCH» Y PARADOJA DE LOS INSIDERS. SP500
El contexto de mercados es incierto y, con el respaldo de la Reserva Federal, los índices se sostienen sobre referencias de control técnico aunque en un estado de debilidad de datos internos remarcable, con los grandes expertos en modo cauteloso y el consenso aún descontando una ligera recesión, en el peor de los casos, además de ajuste de los beneficios empresariales sin tampoco entrar en recesión.
S&P500, 15 minutos.
La situación de la FED comprometida con la estabilidad de precios y la de los mercados es delicada, sus políticas son cada vez más confusas y menos efectivas tanto para calmar la volatilidad de los mercados como para doblegar definitivamente las presiones de precios.
Los índices están inmersos en un entorno de precios delimitado por sus respectivas resistencias y soportes, esperando que algún catalizador sea capaz de provocar una ruptura definitiva por arriba o abajo.
S&P500, 60 minutos.
Entre tanto, el sentimiento es moderadamente bajista/neutro y no presenta lecturas extremas ni apenas aporta información de calidad sobre probabilidades de dirección de la ruptura.
También el posicionamiento de los grandes inversores es interesante, según NAAIM, en cuanto a que los alcistas mantienen la posición más alcista en meses pero también los bajistas han aumentado su posicionamiento bajista a máximos en meses.
El desplome de los bancos hace 3 semanas, Silicon Valley, Signature, Silvergate, First Republic… ha obligado a la FED a reabrir las compuertas de liquidez, los bancos en general han adoptado una postura cautelosa buscando acaparar capital y restringiendo el riesgo a nuevos préstamos.
Como consecuencia, las condiciones financieras se han endurecido significativamente y las posibilidades de asistir a un soft landing se han reducido.
La crisis bancaria es un problema que favorece el enfriamiento de la economía y, por tanto, de las presiones de precios, pero a un coste muy elevado y con posibilidad de provocar un «credit crunch» o escasez total de créditos.
También de causar un temido efecto contagio que la FED trata de taponar a toda costa emitiendo dinero-fake contundentemente.
En un evento de credit crunch, los bancos y entidades de financiación endurecen mucho el acceso al crédito, se hace difícil conseguir dinero (cae el crédito al consumo y el consumo se debilita), el afán de los bancos por no incurrir en riesgo de nuevos préstamos termina provocando encarecimiento de los mismos y la rueda de problemas asociados comienza a rodar.
Sin acceso al crédito el consumidor no puede comprar bienes duraderos y en las condiciones actuales de caída del ahorro apenas pueden adquirir caprichos, muchos ni siquiera llegar a fin de mes.
PEDIDOS BIENES DURADEROS, EEUU,
El consumo decrece y la FED quedaría de nuevo colgando de un relato soft landing demostrado fallido, igual que sucedió con el de inflación transitoria.
El consumo se resentirá y no es el único problema, las empresas tampoco alcanzan a levantar capital para atender sus necesidades del día a día ni para pagar sus compromisos de deuda. Así, el credit crunch puede pasar a crear un evento de crédito.
Las familias ya no alcanzan a pagar sus hipotecas, muchas. Las empresas no pueden refinanciar sus bonos, Los bancos afrontan una situación en que sus activos de largo plazo (treasuries incluidos) valen mucho menos y reducen sus ratios.
Estas consecuencias habitualmente conducen irremediablemente a la economía hacia la recesión, por otra bienvenida para las autoridades monetarias ya que la recesión terminaría haciendo el trabajo de la FED en lo referido a arrastrar por fin las presiones inflacionistas a la baja, sin necesidad de tener que elevar los FED FUNDS por encima de la tasa de inflación.
Sin embargo, analistas de Wall Street aún estiman que la economía sería capaz de mantener el crecimiento a pesar de un eventual credit crunch, vean caso concreto de analistas de Citi:
El shock bancario es, en último término, equivalente a subidas de tipos, además de endurecer condiciones crediticias y dificultar la circulación del dinero. Los mercados apuestan por el inicio de rebajas de tipos a partir de verano mientras que la FED aún dice apuntar a final de año, como pronto, para detener el proceso de alzas de tipos.
El presidente de la FED de Mineapolis, Sr Neil Kashkari concedió una entrevista el domingo en la que reconoció que el riesgo de recesión económica ha aumentado tras la crisis bancaria:
- «Definitivamente nos acerca». «Lo que no está claro para nosotros es en qué medida estas tensiones bancarias están conduciendo a una contracción generalizada del crédito ( o credit crunch).
- Esa contracción del crédito (…) ralentizaría la economía. Es algo que estamos vigilando muy de cerca».
- «hemos visto que los mercados de capitales han estado cerrados en gran medida durante las dos últimas semanas. Si esos mercados siguen cerrados porque los prestatarios y los bancos siguen nerviosos, eso me diría que probablemente va a tener un mayor impacto en la economía.
- «es demasiado pronto para hacer previsiones sobre tipos en la próxima reunión del FOMC».
La confusión es elevada pero no quita para que Wall Street maneje escenarios razonablemente positivos para las bolsas, distintos objetivos de S&P 500 para finales de este 2023 en un rango entre los 3.700 y 4.500 puntos, vean: 3.670 Barclays 3.800 Societé Generale, Capital Economics 3.900 Morgan Stanley, Citi, UBS 4.000 BofA, Goldman Sachs, HSBC 4.050 Credit Suisse 4.200 JPMorgan, Jefferies 4.300 BMO, Wells Fargo 4.500 Deutsche Bank.
La media de las proyecciones de las 8 instituciones apunta a los 4.050 puntos.
S&P500, semana.
Los insiders del sector bancario, conscientes de que la FED PUT está de nuevo activada y no dejarán que se produzca un evento de crédito ni mucho menos un efecto contagio descontrolado, han aprovechado la crisis de los bancos de las pasadas fechas para acumular acciones de bancos, para comprar.
INSIDERS SECTROR BANCARIO, EEUU
Es paradójica la adicción de los expertos e insiders del sector bancario por la FED PUT, casi del conjunto de Wall Street, cuando se contentan por la creación de programas de rescate y liquidez masivos, contra un balance de las autoridades rozando los $9 billones y con aspecto de continuar al alza, al margen de cesiones puntuales.
Se trata de programas de pan de hoy y hambre para mañana.
Con el paso del tiempo, el dinero fake debilita el sistema, crea inflación y degrada la confianza tanto en las autoridades como en el papel moneda (sistema fiat o fiduciario). Además, con el paso del tiempo la inmensa mayoría de agentes económicos se hace más pobre y el entorno de trabajo de las empresas se complica, conduciendo a muchas a engrosar las listas de defunciones empresariales.
Paradójica la adicción vista en términos de largo plazo, pero ¿y de corto?. Cuando la FED tiene que abrir las compuertas de la liquidez para salvar al sistema y que cualquiera pueda acceder para evitar una situación de insolvencia y eventual quiebra, como ha sucedido estos días, el SP500 suele responder mal.
La ventanilla de liquidez está más concurrida que nunca antes en la historia, vean correlación con el SP500:
Al final es probable que algunos bancos tengan que terminar vendiendo acciones para recuperar sus niveles de capital, provocando volatilidad y caída del precio de sus acciones.
Las empresas en su conjunto también podrían revertir el proceso de acumulación de autocartera que tanto ha beneficiado a la cotización de las acciones y al rally de las bolsas en los últimos años. Ha sido un factor indispensable para que el mercado pudiese desplegar semejante rally.
El consenso de mercado apunta al fin del proceso de alzas de tipos para muy pronto, la FED no, y es posible que los expertos se guíen por actuaciones pasadas. Cuando las subidas de tipos frenaban la economía hasta crear entornos recesivos, la FED acudía al rescate relajando las condiciones monetarias y bajando tipos.
Pero el panorama actual es distinto y coincido plenamente con la explicación de ofrece el analista de BlackRock, Sr. Wei Li.
- «Markets Are Wrong on US Rate-Cut Bets».
- “That’s the old playbook when central banks would rush to rescue the economy as recession hit. We see a new, more nuanced phase of curbing inflation ahead”.
- «US central bank may cut rates only if credit crunch worsens».
Siempre quedará el petróleo y otros activos de interés y bajo riesgo donde poder invertir y dormir tranquilos.
WEST TEXAS, diario.
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CEREMONIA DE LA CONFUSIÓN MONETARIA Y FISCAL. BANCOS Y BOLSAS
Powell: «we will keep reducing the balance sheet as planned».
Frase pronunciado hace menos de 48 horas pero la realidad se enfrenta a las falacias del presidente de la institución. Esta semana la Reserva Federal ha creado otros $93.000 millones de dinero-fake, sumando en dos semanas un total cercano a los $400.000 millones, desandando dos tercios del esfuerzo contractivo realizado en los últimos 10 meses.
El programa de drenaje de liquidez o Quantitative Tightening ha finalizado sin aviso alguno, bajo el lanzamiento del programa de emergencia para el rescate bancario o No-QE.
La crisis de los bancos en Estados Unidos ha originado un gran revuelo en los mercados así como entre clientes o entre las autoridades monetarias y fiscales.
La ceremonia de la confusión es notable, las autoridades monetarias -FED- a través de mensajes confusos y mutuamente excluyentes (QT vs No QE), o las fiscales con la Sra Yellen afirmando que analizarían la posibilidad de garantizar todos loss depósitos bancarios, días después indicar justo lo contrario y ayer, de nuevo, anunciando que trasladará al Congreso el mensaje de que el regulador debe estar preparado para dar los pasos necesarios orientados a proteger todos los depósitos bancarios.
Muchos bancos regionales y pequeños están en peligro real, con fuertes minusvalías en sus carteras de inversión, morosidad creciente (startups, mercado inmobiliario comercial, zombis…) y gran desconfianza que está invitando a los clientes a retirar sus depósitos.
La banca pequeña tiene una exposición al inmobiliario comercial de nada menos que $2.3 billones, el 80% del total.
Las alzas de tipos están causando cada vez más minusvalías en las carteras de la banca y, además, están animando a multitud de personas a salir de los depósitos (apenas retribuidos) y a entrar en mercados monetarios, dejando las cuentas de los bancos en situación paulatinamente más débil y comprometida.
¿Por qué tanta confusión? Sería preferible disponer de una respuesta firme y seria pero las autoridades no pueden reconocer abiertamente que serían incapaces de detener una eventual espiral de huidas de depósitos, «bank runs» con el respaldo único del Fondo de Garantía de Depósitos.
El total de depósitos bancarios en Estados Unidos alcanza los $17.6 billones pero el FDIC garantiza alrededor de $7.6 billones y tan sólo dispone de un capital de $129.000 millones.
De ahí las declaraciones contrarias de la Sra Yellen tratando de disipar el miedo de los depositantes y sobre todo de evitar una verdadera huida de capitales de los bancos.
Muchos bancos están sedientos de liquidez y la FED se la está suministrando a través de las denominadas ventanas de liquidez y también mediante los programas recién habilitados, esta semana las peticiones de liquidez de la banca han continuado elevadas:
Los tipos de interés podrían estar muy próximos a su zona de techo para el actual ciclo de subidas, dar cierto respiro a los bancos, pero mientras que la inflación no muestre signos evidentes de relajación, tampoco la FED puede relajar las condiciones monetarias.
En este sentido, no hay buenas noticias, la FED acaba de revisar al alza sus previsiones de inflación para 2023 y 2024.
PREVISIONES FED DE MARZO
Aún puede quedar alguna subida de tipos más y la exposición de la banca a la deuda soberana continuará siendo un problema para la solvencia de muchos bancos. Actualmente se estima que las pérdidas latentes de la banca en sus carteras de deuda se aproximan a los $650.000 millones y la sangría podría no haber terminado aún.
Aunque el mercado no se cree las proyecciones de tipos que maneja la FED y estima que el pivot está a la vuelta de la esquina. Veremos!.
PREVISIONES FED FUNDS. DOT PLOT vs MERCADOS.
El monto total de fondos de renta fija soberana y de agencias que la banca tiene en sus carteras ronda los $5.3 billones, de los cuales alrededor de $4.3 billones pertenecen a Treasuries y $1.1 billones a deuda emitida por agencias. El riesgo de tipos de interés es considerable y el ciclo de alzas aún no ha finalizado.
VOLUMEN CARTERAS DE BANCOS EN RENTA FIJA, EEUU.
Hoy las noticias del sector bancario apuntan al corazón de Europa, Alemania. El Deutsche Bank está sufriendo importantes caídas en su cotización, -12%, y arrastrando al conjunto del sector y de las bolsas.
La situación del Deutsche Bank es delicada y la desconfianza abunda (se ha contagiado al conjunto del sector europeo y la alta ponderación del bancario en el IBEX-35 está presionando a la baja al índice español con gran fuerza), el banco alemán ha perdido el 90% de la capitalización que alcanzó en 2.007, aunque técnicamente podría estar tratando de formar una figura de suelo de medio plazo, errática y compleja pero de momento posible.
Las caídas desde los máximos de finales de enero son ya cercanas al 30% aunque por el momento el precio está respetando las referencias clave.
DEUTSCHE BANK, semana.
El revuelo del sector bancario europeo está provocando miedo y bruscas caídas de sus cotizaciones, del conjunto de las bolsas, también subidas del precio de los Credit Default Swaps o activos refugio anti default.
No obstante, a pesar de que las subidas de los CDS son importantes los niveles alcanzados no son de desesperación ni de pánico.
Al margen de la hipótesis técnica planteada para el Deutsche Bank, de implicaciones alcistas, mucho cuidado con una posible ruptura bajista y perforación de referencias técnicas.
El fallido Credit Suisse también parecía desplegar una figura técnica de formación de suelo hace un año, hasta que quebró referencias y negó cualquier posibilidad de recuperación.
El resto de su historia desde entonces es una tenebrosa experiencia para inversores cuyo patrimonio ha pasado a valer 0.
CREDIT SUISSE, semana.
Ayer fue el tercer aniversario desde los mínimos de mercado registrado en pleno confinamiento en marzo de 2020.
Hasta la fecha, todos los índice permanecen en niveles muy superiores a los de entonces, el SP500 arriba un +77% o el Nasdaq +82%.
S&P500, diario.
NASDAQ-100, diario.
El mercado se mueve al son de la liquidez, de la estacionalidad o también suele hacerlo al son de la Teoría de Opinión Contraria y ahora que el sentimiento es extremadamente negativo, se ha inventado liquidez a espuertas y faltan varias semanas hasta el «sell in may and go away», la posibilidad de un repunte al alza no es desdeñable.
EL VERDADERO PROBLEMA VENDRÍA DESPUÉS.
Buen fin de semana a todos !
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Protegido: CLAVES PARA ENTENDER AL DUO POWELL-YELLEN. IMPACTO EN BOLSAS
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SECTOR BANCARIO VULNERABLE, TIPOS DE INTERÉS Y EVENTOS DE CRÉDITO
La reunión del FOMC de hoy concita especial interés y atención de expertos y mercados, las expectativas de subir tipos 0.50 puntos se han desvanecido tras los escándalos bancarios de la semana pasada y aunque muchos llaman a la Reserva Federal para que recorte la tasa de interés oficial, en un intento de preservar la estabilidad financiera y bancaria, otros muchos lo hacen para que suba 0.25 puntos con el fin de relajar las presiones de precios.
BlackRock: «We stay underweight equities, downgrade credit and prefer short-term government bonds…We don’t see central banks coming to the rescue with rate cuts but using other tools to ensure financial stability. The Fed is set to hike this week».
Citi: «Tighter credit conditions are a consequence of rate hikes, not necessarily a ‘substitute’…The available evidence suggests sustained policy rates above 5.5% (which is now no longer priced) may ultimately be required to adequately slow the economy«.
La cuestión que intuyo tendrá más trascendencia aún del debate de subir o no los tipos hoy es más bien el nivel de tipos considerado para la tasa terminal y la fecha a partir de la cual la FED pivotará y comenzará a reducir los tipos.
En principio, el mercado está descontando ligera alza de tipos en el más corto plazo y la primera rebaja de tipos tan pronto como el mes de junio.
IMO, el pivot no llegará al menos hasta otoño, a menos que la crisis bancaria se agudice.
Las últimas veces que la rentabilidad del bono a 2 años de EEUU se han desplomado más de 50 pb en tan breve espacio de tiempo fueron sonadas y aún hoy recordadas. Coincidió con el pinchazo de la burbuja tecnológica del año 2000, el tristemente famoso 11-S del año 2001 o la crisis subprime del año 2008.
La presión que suponen las subidas de tipos para los bancos es notoria, particularmente para los más pequeños, regionales y para los más expuestos.
Además de la subida de la morosidad, del crédito concedido a empresas zombis o a REITS, comentado en distintos post recientes, existe un verdadero problema adicional para las cuentas de la banca, se trata del gigantesco sector hipotecario con cerca de $8 billones (trillion) en crédito vivo.
La hipotecas son activos en principio considerados tan seguros o con el mismo riesgo que la deuda soberana, pero no exactamente.
Los denominados Bonos hipotecarios de agencia están respaldados por las hipotecas abiertas y la mayoría a su vez garantizados por Fannie Mae y por Freddie Mac, es por eso que los bancos, fondos de pensiones, aseguradoras o fondos de inversión tienen sus carteras muy cargadas con este tipo de activos.
El recién quebrado Silicon Valley Bank tenía invertida la mayor parte de su cartera de inversión en estos productos.
Charles Schwab es el que presenta mayor exposición entre los pequeños, de ahí la huida de capitales la semana pasada, hubo reembolso de depósitos por importe aproximado de $8.500 millones.
La deuda hipotecaria, igual que la soberana están estrechamente expuestos a la situación y ciclo de tipos de interés oficiales y son susceptibles de caer de precio y generar minusvalías multimillonarias tal como ha sucedido tras la histórica y potente caída del precio de la deuda durante 2022 (el conjunto de la banca tiene un volumen estimado de minusvalías latentes en deuda soberana cercano a los $700.000 millones).
Silicon Valley Bank fue una víctima del súbito cambio de ciclo de tipos, no la única conocida ni la última en sucumbir al ciclo.
La rapidez e intensidad de las subidas de los tipos de interés ha sido excepcional, histórica, y ha pillado a muchos con el pie cambiado.
Según afirma Goldman Sachs, los bancos pequeños han estado aumentando su participación en hipotecas comerciales frente a los grandes bancos y además, los bancos regionales tienen una exposición desmesurada al inmobiliario, a préstamos para oficinas.
La situación crediticia del sector inmobiliario de oficinas y locales comerciales es extremadamente delicada, la supervivencia de muchos operadores y también, por tanto, de sus financiadores, pende de un hilo.
Así las cosas, la Secretaria del Tesoro EEUU, Sra Janet Yellen ayer en una conferencia ante el «Bankers Washington DC Summit» consciente de lo delicado de la situación defendió la reacción de emergencia de la FED y admitió problemas de riesgo sistémico así como eventuales actuaciones si fuese necesario:
- “The situation demanded a swift response.”
- “Our intervention was necessary to protect the broader U.S. banking system.”
- “And similar actions could be warranted if smaller institutions suffer deposit runs that pose the risk of contagion.”
El peligro de riesgo sistémico es tal que ayer circulaba el rumor de que las autoridades estarían planeando garantizar todos los depósitos bancarios USA. El Fondo de Garantía de Depósitos -FDIC- actualmente cubre hasta $250.000 por cuenta, pero tampoco está suficientemente capitalizado como para atender un verdadero evento de crédito.
Y de acuerdo con la última encuesta entre gestores de fondos elaborada por Bank of America, el riesgo de crédito es ahora la principal inquietud y peligro que observan en los mercados.
El mercado viene tiempo interpretando el impacto del excitado ciclo de tipos sobre las inversiones y reduciendo exposición al riesgo en un claro éxodo hacia fondos monetarios de riesgo más bajo y controlado.
La llegada de dinero a la renta fija de corto plazo en mayor medida que a largo plazo puede impactar aplanando la posición de la curva y, como en anteriores ocasiones, preludiar la llegada de recesión económica.
Los mercados han optado por celebrar la llegada de un nuevo programa No-QE e ignorar la crisis bancaria, de momento!. En tanto respeten las referencias de control (reservado suscriptores) y atendiendo al sentimiento, a la estacionalidad y al análisis técnico y de pauta, las alzas podrían continuar
NASDAQ-100, 15 minutos.
Tras el FOMC de hoy es posible que surja un rápido proceso de ventas y caída de las cotizaciones, estaremos alerta y vigilantes.
Se espera volatilidad en los mercados.
VIX, ÍNDICE VOLATILIDAD IMPLÍCITA S&P500
La FED subirá, presumiblemente, 0.25 puntos los tipos de interés y parece un hecho descontado por la mayoría de expertos, pero más importante que la decisión de hoy será el comunicado y la posterior rueda de prensa del Sr. Powell.
Hoy será muy interesante observar el despliegue de habilidad e ingenio del laboratorio de comunicación de la FED, buena falta hace.
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CRISIS BANCARIAS, FOMC Y TEORÍA OPINIÓN CONTRARIA EN TIEMPO REAL
Se han sucedido varios días convulsos e inquietantes en los mercados por turbulencias en el sector bancario que han obligado a los bancos centrales a orquestar importantes operaciones rescate de la FED, explicada en posts la semana pasada, y del Banco Central de Suiza ($54.000 millones).
En un suspiro los bancos centrales han pasado de aplicar políticas de endurecimiento monetario a otras de emisión masiva de liquidez, es decir, de medidas para combatir las presiones inflacionistas a inundar el sistema con gasolina de implicaciones inflacionistas.
Ha quedado cortocircuitada la crisis bancaria de manera definitiva?, al contrario de lo que cabría esperar de semejante aluvión de liquidez, por sentido común no lo parece, vean opiniones de distintos expertos:
Sr. Hartnett, de Bank of America:
- «Préstamos bancarios de emergencia = estándares crediticios más estrictos = crisis crediticia de las pequeñas empresas = mayor desempleo… Punto de inflexión para el dólar estadounidense: fin de la hegemonía de Silicon Valley, comienzo de una alta inflación arraigada y déficits presupuestarios»
Analistas de Morgan Stanley:
- «Nuestros analistas bancarios ven un aumento significativo en los costes de financiación en el futuro, lo que conducirá a estándares crediticios más estrictos, un crecimiento crediticio más lento y márgenes crediticios más amplios...»
El deterioro de la confianza en el sector bancario es muy problemático en una economía y mercados financieros tan apalancados. Los bancos afrontan amenazas serias y los depositantes e inversores prefieren la seguridad de grandes entidades ya que ante un evento de crédito masivo serían consideradas «too big to fail» y por tanto rescatadas.
Así , está saliendo dinero a espuertas de entidades menos confiables y engordando los balances de los grandes bancos. Charles Schwab, por ejemplo, ha sufrido salidas de capital por unos $8.300 millones en una semana,
Son circunstancias de desconfianza de los clientes hacia la banca y viceversa,, la banca en general desconfía de sus deudores y endurece las condiciones crediticias, estrangulando las posibilidades de multitud de agentes económicos y financieros.
Los pequeños bancos son los más frágiles y los que sufren un varapalo bursátil significativo que de no detenerse perforará importantes referencias técnicas y podría desencadenar una verdadera crisis bancaria.
De ahí la rápida reacción de los bancos centrales para resolver de una vez la sangría de bancos (Silvergate, First Republic, SIgnature, Silicon Valley, Credit Suisse…)
El fiasco de los bancos no debería sorprender cuando desde hace tiempo se observan excesos de envergadura en asuntos como la financiación de empresas sin visibilidad, otras directamente en pérdidas y zombis abocados al fracaso. La mala gestión técnica de esos bancos y muchos otros en aprietos, unida a la mermada regulación y supervisión de las autoridades han facilitado la crisis bancaria.
Tras los últimos acontecimientos, la postura de las autoridades monetarias es ahora bastante más comprometida y compleja. Recuperar la credibilidad, elevar la confianza de los ciudadanos hacia la banca, emitir facilidades de crédito y liquidez a raudales (No QE) mientras tratan de combatir unas fuerzas inflacionistas que aunque están corrigiendo se encuentran en los niveles más altos desde los años 8o.
IPC EEUU.
Las políticas ultra expansivas llevadas a cabo durante más de una década y sobre todo la posterior y acelerada escalada de los tipos de interés han sido el origen de los problemas en el sector bancario.
Las autoridades son conscientes del daño que supone elevar los tipos en la cuantía que lo han hecho y en tan poco tiempo, es letal para multitud de operadores bancarios pero, sin embargo, no parecen haber llevado a cabo la labor de supervisión y regulación necesarios para solventar los problemas con la mayor premura y eficacia posibles.
Se da a circunstancia de que algunos directivos bancarios, como el CEO de Silicon Valley Bank, pertenecen al consejo de regulación bancaria, conflicto de intereses a todas luces.
Los problemas para las autoridades monetarias se suceden, primero fue la inflación, después manejar estabilidad de precios y estabilidad financiera y ahora tienen que sumar la labor de apagafuegos bancarios.
Así las cosas, mañana y pasado se reúne el FOMC con la atención de los mercados absolutamente centrada en su decisión y comunicado.
Hasta hace dos semanas y observando los últimos datos de inflación, menos favorables de lo esperado, y los de empleo, más fuertes de lo deseado, el mercado apuntaba a alzas de medio punto con un 75% de probabilidad.
Después del fiasco de los bancos de la semana pasada, el mercado apuesta por una postura del FOMC de «esperar y ver», tipos inalterados y un comunicado aludiendo a la prudencia y vigilancia, advirtiendo que se trata de una parada técnica en el proceso y no del final de ciclo de alzas de tipos, por lo que consiguientemente retomarán la decisión de subir de nuevo cuando las condiciones financieras y bancarias se estabilicen.
Existen dudas respecto de la posibilidad real de estabilización sostenida y autónoma de los mercados, también respecto de la enorme vulnerabilidad del sector bancario (afrontando un entorno de morosidad creciente) o sobre una caída de la inflación hacia el umbral del 2%.
La credibilidad de la Reserva Federal comenzó un importante deterioro tras la campaña «transitory inflation» mientras que simultáneamente mantuvieron las condiciones monetarias más expansivas de la historia.
Después del craso error, hace unos meses se esbozó otro relato «by the FED», en esta ocasión referido a la evolución del PIB, un eventual «soft landing» cuya validez está aún por demostrar y existe elevada probabilidad de fallar también.
La mayor parte del mercado aplaudiría que el FOMC de esta semana se salde con subidas tímidas de 0.25 puntos, dirigiendo los FED FUNDS hacia el 5% y un comunicado claro y conciso señalando los peligros y capacidad de rápida respuesta de la FED ante cualquier evento de crédito.
Los problemas conocidos del sector bancario son contundentes pero sólo la punta del iceberg y esto explicaría la potente respuesta de la FED la semana pasada. Las dudas y peligros sobrevuelan por encima de un sistema bancario en la sombra hiper dimensionado, con un apalancamiento desproporcionado e interconectado entre entidades, préstamos exóticos, exposición opaca a derivados, contratos swap multimillonarios… un gran dominó con algunas fichas tambaleándose
Tras un fin de semana frenético, el banco suizo Credit Suisse ha sido adquirido por su rival también suizo UBS cuyas acciones abren hoy lunes con caídas de casi el 10%. La desconfianza no se ha evaporado y el riesgo se contempla elevado, los inversores se han lanzado a comprar coberturas anti quiebra -Credit Default Swaps- de UBS y disparado su nivel de cotización.
A pesar del miedo generado por las noticias de los bancos fallidos, por la muy delicada situación de fondo del sector, el descrédito de las autoridades o la estabilidad económico financiera, lo cierto es que el mercado ha experimentado brotes de volatilidad pero de impacto contenido y controlado.
La semana pasada las bolsas se comportaron como se esperaba y compartimos con nuestros lectores la semana previa, al alza a pesar de todo el trasfondo de peligros debido a factores como el tradicional sesgo de las semanas de vencimiento trimestral de derivados, el extremo sentimiento bajista generado por las noticias o la estacionalidad.
NASDAQ-100, 15 minutos.
NASDAQ-100, diario.
El entorno técnico, posicionamiento y sentimiento de los inversores, despliegue de pauta, lecturas y recuentos de Onda sugieren un escenario basado en la Teoría de Opinión Contraria, muy probablemente alcista para próximas semanas, vean ejemplo del DAX.
DAX, diario.
Las zonas de soporte que perforadas negarían este escenario están bien identificadas y serán vigiladas muy estrechamente, la decisión del FOMC el miércoles y el contenido del comunicado serán decisivos para el comportamiento del mercado en próximas semanas,
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Publicado en Boletín Macro y Mercados
Etiquetado CRISIS BANCARIAS, FED, FOMC, INFLACIÓN, NASDAQ, POSICIONAMIENTO, RECUENTO DAX, RESCATRES, SENTIMIENTO, TEORÍA OPINION CONTRARIA EN TIEMPO REAL
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