Protegido: S&P500 vs VALORACIONES RECORD, AUTOCARTERA Y FED. AJUSTE ESTRATEGIAS

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Protegido: DICOTOMÍA ENTRE CONSUMO Y PERSPECTIVAS. THINGS TO COME?.DÓLAR, YEN, ÍNDICES. ESTRATEGIAS

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¿DÓNDE SE ENCUENTRAN LAS MAYORES INMO-BURBUJAS DEL MUNDO?. SP500, SHANGAI, DAX, IBEX

El post publicado el pasado 21 de noviembre desvelaba el nombre de países donde las condiciones de crédito han alcanzado niveles más desmesurados respecto de sus PIB respectivos.

“Las burbujas de crédito actualmente más ostensibles medidas según el ratio de la suma deuda corporativa y privada respecto del PIB se encuentran en Canadá, China y Australia. Vean gráfico”. 

Excesos de deuda en determinados países, Australia, China y Canadá, donde coincide que una de las consecuencias del endeudamiento es la especulación en el mercado inmobiliario, que presenta una situación realmente llamativa, por extrema, y por tanto muy vulnerable a un proceso de ajuste. 

Después de 6 años de subidas ininterrumpidas, el sector inmobiliario en Australia y Nueva Zelanda ha alcanzado cotas disparadas al compararlo con sus PIB, supone alrededor de 4 veces. 

En Europa, a pesar de la revalorización de los últimos años, la situación del mercado inmobiliario puede ser considerada de normalidad. en términos generales, con la excepción de Noruega y Suecia donde en los últimos 5 años se observa un despegue del precio en vertical. 

La súbita recuperación del mercado inmobiliario USA también suscita dudas razonables.

RAFIOGRAFÍA MERCADO INMOBILIARIO USA

Las implicaciones de subida de precios descontrolada en cualquier activo pasan por acumulación de deudas y generación de desequilibrios en los sistemas bancarios. Después de Australia, el siguiente país en la lista de economías cuyos bancos están más expuestos al riesgo inmobiliario es Noruega.

La historia enseña que los excesos se pagan, las burbujas siempre acaban pasando desagradables facturas donde quiera que se produzcan

Hyman Minsky, economista americano, analizó los procesos Boom -Bust o burbuja-pinchazo y descubrió que en las últimas fases de prosperidad frecuentemente se desarrolla una euforia especulativa y aumento del volumen de crédito descontrolado, hasta que los beneficios esperados chocan con la realidad, caen las ilusiones, se retira la inversión, surge el miedo y crecen los impagos produciendo las temidas crisis.

El resultado es una contracción del préstamo, incluso para compañías solventes, momento en que la economía entra en recesión. Escribió en 1974:

  • “Una característica fundamental de nuestra economía es que el sistema financiero oscila entre la robustez y la fragilidad, y esa oscilación es parte integrante del proceso que genera los ciclos económicos”.

La primera burbuja de la que se tiene conocimiento es la fiebre especulativa que se produjo con los Tulipanes en Holanda 1.634, “Tulipmanía”. Fue un proceso de irracionalidad especulativa en estado puro.

Desde entonces, se han sucedido numerosos episodios de especulación irracionales en infinidad de sitios y sobre distintos activos que han terminado de igual manera.

Las burbujas más sonadas de la historia se producían espaciadas en el tiempo pero las últimas décadas concentran el mayor número de excesos, desequilibrios y procesos de burbujas y pinchazos.

Actualmente, además de los excesos inmobiliarios citados existe preocupación ante un ciclo de crédito USA finalizado y mostrando síntomas de valoraciones inexplicables o sobre los excesos de deuda en China y en general globales.

Los mercados de acciones, por su parte, se encuentran ante los últimos coletazos de la expansión económica, de la expansión del crédito y frente al final de los programas de expansión cuantitativa.

Mientras que las bolsas suben sin pausa, los inversores presentan un nivel de optimismo acorde y sólo alcanzado en momentos que coinciden con techos importantes de mercado.

Pero resulta que en USA los ciudadanos de a pie tienen cada vez más problemas para pagar sus deudas, atender préstamos adquiridos para comprar coches o para estudiar o para cubrir los saldos negativos de las tarjetas de crédito.

La demanda agregada se mantiene apática y el consumidor en unas condiciones de estancamiento de los salarios, precariedad laboral o sobre endeudamiento que hacen muy difícil una recuperación sostenida del consumo, que aporta dos tercios al crecimiento de PIB, o de los beneficios empresariales.

Las empresas tampoco esperan una mejora importante de las ventas pero, sin embargo, cotizan en niveles muy elevados y que deberían estar descontando un fuerte incremento de actividad y beneficios. Pero la realidad es bien distinta y el nivel de sobre valoración alcanzado es fruto precisamente de alzas de cotizaciones sin justificación fundamental.

El post de mañana explorará detalles que explican la sobre valoración de las bolsas USA y los diversos testigos y ratios que así lo atestiguan.

Las empresas han sido artífices importantes del proceso de alzas de mercado a través de la compra de sus propias acciones, acumulación de autocartera que este año ha detenido la actividad frenética de los últimos años y supone un motivo para la reflexión. 

Otro de los factores que explica la fuerte subida de las bolsas ha sido la determinación de las autoridades por manipular o reflacionar según sus palabras, los mercados. Los banqueros no pueden comprar crecimiento y demanda sostenida -contra deuda- desde sus despachos pero manipular las cotizaciones es efectivo y mucho más sencillo, aunque también genera desequilibrios.

Pero esa determinación también ha alcanzado su fase final ahora que los bancos centrales están reduciendo programas expansivos e incluso -FED- iniciando programa de contracción de su balance.

Los gestores de Hedge Funds sin haber conseguido en su mayoría batir al índice de referencia en los últimos años, ahora presentan el mayor nivel de exposición a la bolsa en 11 años. 

Los Hedge Fund se caracterizan, entre otros, por emplear altos niveles de apalancamiento en sus estrategias y son por tanto de reacciones más nerviosas. De ahí la inquietud sobre una hipotética pronta retirada en masa cuando detecten peligro. 

Las bolsas USA abrieron el viernes sólo media sesión, tras el Día de Acción de Gracias y en un entorno de baja actividad y participación consiguieron nuevas alzas marginales, el SP500 subió un +0.21%.

S&P500 diario

S&P500 semana

 

 

 

 

Con la tradicional subida del viernes negro en las bolsas USA, los inversores ignoraron el ligero temblor en la bolsa china el jueves que repercutió en un comportamiento semanal del indice en rojo un abultado -2.7%. 

SHANGAI INDEX, diario

 

 

 

 

En Europa los inversores comenzaron a reducir exposición al riesgo en pasadas semanas y el peligro de avances adicionales en el proceso correctivo continúa vigente.

El DAX presenta una imagen interesante para el medio plazo.

DAX mensual

 

 

 

 

Un aspecto y posibilidades no mejores que las del índice selectivo IBEX-35 del mercado español. Aunque no conviene anticiparse y esperar a que la corrección, aún en curso, se acerque hacia la zona de proyección que manejamos desde el inicio de la misma en mayo de 2017 y además ofrezca signos fiables de finalización.

IBEX semana

 

 

 

 

Esta semana termina el mes de noviembre y hay que recordar la influencia de la famosa pauta de fin de mes o maquillaje de cotizaciones que suele originar demanda y precios ligeramente al alza en el periodo comprendido por los días de fin de mes, más y menos dos sesiones. No obstante, en caso de perforación de niveles (reservado suscriptores) 

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Protegido: CERCA DE 11 BILLONES DE BONOS SOBERANOS EN RENTABILIDAD NEGATIVA. ESTRATEGIA

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Protegido: PROYECCIONES IBEX, DAX, EUROSTOXX. SENCILLAS ESTRATEGIAS +40% Y RIESGO LIMITADO.

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¿POR QUÉ ERRORES EN POLÍTICA MONETARIA Y CHINA SON RIESGOS DE COLA REALES?.

La curva de tipos es un testigo realmente eficaz en anticipar recesiones económicas, tal como demuestran las últimas cinco ocasiones.

La curva de tipos USA actualmente se encuentra en proceso de aplanamiento o estrechamiento de diferenciales entre los tipos de corto y largo plazo.

Es necesario, no obstante, que el diferencial de tipos caiga a terreno negativo para poder confirmar el riesgo de recesión. Aún no lo ha hecho.

El tipo del bono a 2 años es del 1.71% y a 10 años del 2.3%

CURVA DE TIPOS Y RECESIÓN ECONÓMICA

En dos semanas la FED subirá tipos y en tanto que la rentabilidad del Bono a 10 años no se ajuste, se producirá un ligero estrechamiento adicional de diferenciales, mayor aplanamiento de la curva.

El mercado proyecta más subidas de tipos del FOMC para 2018 y descuenta al menos 2 para el primer trimestre, con una probabilidad del 60.8%. 

PROBABILIDAD SUBIDA TIPOS EN Q-1 2018

El factor “curva de tipos” es de obligada vigilancia de ahora en adelante, más si cabe al observar a analistas del “sell side” del mercado como UBS aconsejando “Trust economists, not yield curves”, insólito!.

Cuando las autoridades se embarcan en procesos de endurecimiento monetario y de las condiciones de crédito o de subidas de tipos, en la última fase del ciclo económico suelen actuar para reducir el posible sobrecalentamiento de la economía, de los mercados financieros o para evitar presiones inflacionistas.

En estas condiciones, frecuentemente, la acción endurecedora de las autoridades suele impactar negativamente en los mercados y terminar afectando a la economía. 

Después de 9 años de estímulos ultra expansivos y con la economía frágil y reacia a alcanzar su potencial y “velocidad de escape”, el riesgo de un impacto indeseado por el endurecimiento monetario es considerable y muy real observando la situación de mercados.

Aunque uno de los principales temores que maneja el mercado como posible precursor de un proceso de venta de activos proviene del más que probable pinchazo de la burbuja de crédito en China.

Y motivos para justificar tal escenario no faltan.

La burbuja de crédito en China es de dimensiones suficientes para contagiar a los mercados globales de renta fija, de renta variable y real estate, en un momento de abundantes desequilibrios financieros globales tutelados por la manipulación de las autoridades en defensa de la estabilidad a través de la denominada reflación de activos.

Veamos de un rápido vistazo algunos detalles sobre la situación de excesos y consecuencias observables hoy en la economía china.

COMPARACIÓN CRÉDITO PRIVADO + CORPORATIVO %PIB

Recordemos que China ha añadido más deuda en los primeros meses del año que Europa, USA y Japón combinados. Y que el BoC está endureciendo las condiciones monetarias al tiempo que los tipos de los bonos están también subiendo.

El impacto más directo del endurecimiento y alzas de tipos del secundario se observa en el enfriamiento que presenta el sector inmobiliario desde principio de año. Según correlaciones históricas, conviene esperar mayor enfriamiento en del Real Estate.

La inflación en China está subiendo con fuerza, especialmente en el área de producción que alcanza el 7%, aunque el IPC aún ronda el 2%.

CHINA. INDICE PRECIOS PRODUCCIÓN

China Producer Prices Change

 

Y las autoridades han levantado el pie del acelerador monetario, de manera que crecimiento de la masa monetaria está cayendo significativamente. 

MASA MONETARIA -M1 y M2- CHINA.

Mientras tanto, la rentabilidad del Bono a 10 años ha subido cerca del 50% en el último año, hasta alcanzar el 4%… pero los tipos oficiales se encuentran en el 4.35%

TIPOS BONO 10 AÑOS. CHINA

TIPOS DE INTERÉS OFICIALES. CHINA

China Interest Rate

Las autoridades en China son cuestionadas por su falta de transparencia y en tanto que pretenden hacer ver al mundo que su economía cae pero aún crece a tasas del 6-7%, más que dudosas pero impuestas por decreto…

PIB CHINA

China GDP Annual Growth Rate

… también pretenden hacer ver al mundo que manejan sus deudas y reducen su stock, cuando en realidad trasladan la deuda hacia el opaco entorno del “Shadow Banking” y partidas fuera de balance. Vean la distribución de activos en las entidades bancarias:

El impacto del endurecimiento de las condiciones monetarias se manifiesta en factores clave como las Ventas al Menor, cayendo…

VENTAS AL MENOR, CHINA

China Retail Sales MoM

O en la evolución del mercado inmobiliario y de autos y la actividad es en ambos casos preocupante.

VENTA COCHES E INMOBILIARIAS, CHINA

El optimismo y confianza desmesurados que presentan las encuestas, tanto del consumidor como entre inversores, es dificilmente justificable por la evolución real de las economías, por la posición de las políticas monetarias o por las valoraciones de los mercados financieros.

Con todo, ayer los mercados USA lograron nuevos máximos y records, como el Dow Jones sumando 67 días consecutivos sin un movimiento intradía superior al 1%.  Ayer subió un +0.69% y un +0.65% el S&P500.

DOW JONES 60 minutos

 

 

 

 

El NASDAQ subió también, un +1.06%, 

NASDAQ-100, 60 minutos

 

 

 

 

 

 

Los mercados USA mañana cierran por el Día de Acción de Gracias y el viernes solo abrirán media sesión.

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Protegido: PELIGRO EN BONOS FRENTE A FED, TESORO y EXPERTOS. LECTURAS COT Y ESTRATEGIAS

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SORPRESAS MACRO POSITIVAS y NORMALIZACIÓN MONETARIA. ÍNDICES USA Y PREVISIONES IBEX.

Datos macro USA publicados la pasada semana como las Ventas al menor o Inflación, han dejado un sabor agridulce aún sin ser negativos. 

Mientras que las Ventas defraudaron, al mejorar un +0.2% en octubre frente al +1.9% del mes anterior. Las compras de reposición por los destrozos de los huracanes de septiembre hacían esperar un aumento decidido de la demanda en la recta final de año pero no ha sido el caso.

La sorpresa más llamativa ha sido la venta de coches que tras subir un +4.6% en septiembre, han mejorado tan sólo un +0.7% en octubre. 

La inflación subió en el sector de producción, no así en el consumo, y aún permanece por debajo del umbral de la FED.

En sólo 3 semanas la FED previsiblemente subirá tipos, presionada por la necesidad de recuperar herramientas de política monetaria pero en un entorno incierto, sin presiones inflacionistas y estancamiento de la demanda.

La Producción Industrial subió un +0.9% en octubre y el Uso de la Capacidad Productiva también, 4 décimas arriba hasta el 77%, un reflejo del incremento de ventas – de reposición y especialmente de coches- esperado tras los huracanes.

Esta mejora es positiva y necesario que se mantenga en el tiempo, pero los vientos aún soplan fríos y la incertidumbre de fondo no ha desaparecido a pesar de la indudable mejora de las magnitudes macro durante los últimos meses.

El Índice de Sorpresas Económicas USA encontró suelo en junio y desde entonces ha recuperado con energía y se acerca a máximos de los últimos años.

INDICE SORPRESAS ECONÓMICAS, USA

El escenario más probable sobre el comportamiento de las ventas al menor y particularmente de autos, apunta a que tenderán a desacelerarse en próximos meses.

De acuerdo con las expectativas que el mercado otorga a la posibilidad de que la inflación repunte, tampoco parece probable que surjan presiones, más bien al contrario.

EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN, USA

Pero mientras tanto la FED continuará en su política de normalizaciópn de las condiciones monetarias, subiendo tipos y reduciendo su balance.

Un combinado perfecto para continuar con al debilidad en los mercados de bonos y quizá incluso para terminar originando corrección de algún calado.

El telón económico, financiero y de política monetaria en curso se conforman como una complicada e indeseable bienvenida para el nuevo presidente de la FED, el Sr Powell, quien previsiblemente tomará el cargo a partir de febrero.

T-BOND, semana

 

 

 

 

El aspecto técnico del T-BOND es estructuralmente delicado, como se aprecia en el gráfico anterior, pero aún no definitivo para apostar por caídas decididas desde los niveles actuales.

Por contra, el escenario más probable de corto plazo, ahora que se observan cierta inclinación vendedora en lecturas COT, y siempre que se respeten los niveles citados en posts recientes. apunta a un repunte de precios. Las lecturas de medio y largo plazo permanecen sin cambios. 

Una eventual subida del precio, aunque pasajera, reducción de rentabilidades, supondrá un quebradero de cabeza para el Sr Powell, al observar que el aplanamiento actual puede pasar a invertir la curva de tipos, con los problemas que conlleva. En diferencial entre los tipos de la deuda USA a 2 y 30 años continúa cayendo y en mínimos de los últimos años.

DIFERENCIAL TIPOS 2 y 30 AÑOS. USA

Los gestores de fondos continúan anestesiados por la falsa sensación de seguridad que proporciona la política de reflación de activos, ignorando el riesgo de todos los activos pero acercándose al momento de la verdad en que se vean obligados a descontar el impacto de la normalización y retirada de demanda por parte de la FED.

Observen el caso de los bonos High Yield y la descorrelación que se está produciendo entre la rentabilidad y ratios como el que relaciona el stock de deuda con el cash flow de las compañías:

En los mercados de valores la calma también reina, aún cotizando en zona de máximos históricos y sin datos, noticias o técnicos capaces de alterar su curso, aún. 

observen el interesante cuadro siguiente, mostrando la asimetría en la respuesta del mercado ante la publicación de sorpresas de beneficios positivas y negativas. Magnificar las sorpresas negativas y minimizar las negativas es habitual, muy remarcable:

Similar to last quarter, the market has rewarded positive earnings surprises less than average and punished negative earnings surprises more than average during this earnings season.png

En buena medida, gracias a esta respuesta tan considerada de los inversores con las noticias, buenas y malas, el mercado de valores USA ha ignorado cada motivo para ajustar las cotizaciones a la realidad y es actualmente el más caro del mundo desarrollado.

El S&P500 se dirige a por un nuevo record histórico, en esta ocasión si este mes cierra en positivo, conseguiría así encadenar más de 12 meses consecutivos de alzas.

El Dow Jones acaba de superarse, con 51 sesiones consecutivas de volatilidad arrestada y desplazamientos intradiarios inferiores al 1%.

Las bolsas cerraron el viernes con tono ligeramente negativo, sin modificar pautas técnicas ni escenarios de mayor probabilidad y encarando una semana semifestiva.

El jueves mercados USA permanecerán cerrados por la festividad del Día de Acción de Gracias y el viernes abrirán sólo media sesión.

DOW JONES, 30 minutos

S&P500, 60 minutos

NASDAQ, 60 minutos

 

En España, el IBEX atraviesa una fase de debilidad marcada iniciada desde los máximos del pasado mes de mayo, un periodo correctivo técnicamente muy errático y con las usuales rupturas en falso que tanto confunden a los inversores centrados en plazos demasiado cortos.

IBEX-35, 60 minutos

 

 

 

 

Continuamos en la idea compartida en post del pasado miércoles…. “La corrección en marcha desde los máximos del 8 de mayo todavía no presenta visos de haber finalizado y, previsiblemente, en próximas semanas se presentarán oportunidades de gran interés para comprar.

Tras analizar en detalle las empresas del IBEX, se observan varias compañías demasiado castigadas por la corrección de los últimos meses y alcanzando unos niveles de valoración y posición técnica muy favorables.

Próximos post contendrán nombres concretos y estrategias con riesgo acotado al máximo posible para aprovechar las oportunidades en ciernes”.

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