PIB

Boletín Macro y Mercados
Antonio Iruzubieta

Evocador informe Citrini sobre el futuro que depara la IA. Nvidia y precaución bolsas.

La Inteligencia Artificial es una realidad en marcha y una revolución sin precedentes que viene para cambiar por completo los modelos de crecimiento económico, formas de vida, de trabajar, de hacer negocios, fabricar productos, prestar servicios, relacionarse y un largo etcétera. Una realidad que traerá multitud de ventajas pero también complicaciones como una excesiva concentración de riqueza en las empresas y más desempleo. También, una concentración de poder histórica de esas grandes empresas en los mercados financieros que ya se ha producido. Desde el lanzamiento de ChatGPT, noviembre de 2022, el peso de las empresas de IA en el SP500 ha pasado del ~25% hasta el ~45%. La revalorización de las 7 Magníficas desde entonces ha sido estelar y al haber ponderado tanto, ha concentrado las ganancias del conjunto del mercado aportando más de dos tercios a la rentabilidad total del SP500, cercana al 100% desde octubre de 2022. S&P500, semana. Un controvertido informe recién publicado por la firma de análisis Citrini Research, ampliamente comentado en los mercados describe un escenario en el que la implantación de la inteligencia artificial será un riesgo económico de primer orden. Según el informe la sustitución de empleos por modelos de IA impulsará la

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Antonio Iruzubieta

Tensiones en crédito privado. Estructura del consumo USA muy vulnerable. Bolsas y crudo

Blue Owl Capital ha decidido suspender de forma permanente los reembolsos de uno de sus fondos de crédito privado dirigido específicamente a inversores minoristas. El fondo en cuestión es «Blue Owl Capital Corporation II» un vehículo de inversión no cotizado en bolsa y orientado a la inversión en deuda privada, principalmente préstamos senior garantizados a empresas de mediana capitalización en EE.UU., con una fuerte exposición al sector de software y tecnología. Software concretamente no ha sido el mejor sector en el que permanecer invertido en los últimos meses y la falta de reacción de sus gestores ha arrastrado al fondo y ahora que los partícipes quieren su dinero y las peticiones de reembolso están creciendo SECTOR SOFTWARE, diario. ¿Estamos ante un momento «canario en la mina de carbón»? Después del anuncio de cancelación de reembolsos, las acciones de Blue Owl (OWL) cayeron entre 6-9% , arrastrando también a competidores como Apollo, KKR, Carlyle y Ares. El boom del crédito privado puede estar yendo demasiado lejos en los mercados, las primas de riesgo están en mínimos, los spreads o diferenciales de tipos entre deuda del tesoro, de empresas de calidad y del resto se han desplomado y cotizan el mejor de

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Antonio Iruzubieta

Davos. Trump y bono japonés agitan los mercados, ¿trampa alcista?.

Davos 2026 se celebra durante esta semana bajo el lema «El espíritu del diálogo». Se espera que acudan alrededor de 3.000 asistentes de 130 países, coste por delegado $40.000-$50.000. De cara al tradicional encuentro de élites mundiales en Davos de esta semana, el FMI ha publicado sus expectativas de crecimiento para la economía global, revisadas al alza respecto al último informe elaborado el pasado mes de octubre. El FMI proyecta un crecimiento del +3.3% del PIB mundial, dos décimas por encima de las estimaciones de octubre debido principalmente al impulso esperado de la inversión en inteligencia artificial. El pronóstico de crecimiento del PIB global para 2027 se mantiene sin cambios en el 3,2%. El FMI mejora perspectivas de crecimiento para Estados Unidos en 0,3 puntos hasta el 2,4 %, en una décima para Europa hasta el 1.3% y para Alemania en 0,2 puntos hasta el 1,1%. Las revisiones al alza en el caso de Alemania resultan decepcionantes, teniendo en cuenta los grandes paquetes de estímulo (contra deuda) o el hecho de que aproximadamente 0,3 puntos porcentuales se deban únicamente a efectos de calendario; en estas condiciones crecer sólo un 1,1 % es un resultado bien decepcionante. ESTIMACIONES PIB DEL FMI

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Antonio Iruzubieta

Economía asistida y recesiones. Concentración excesiva precede rotación de activos

Desde 2010 la economía americana está siendo excepcionalmente resiliente, en 16 años sólo ha sufrido una breve recesión que fue provocada por la pandemia en 2020 pero rescatada de inmediato a través de la asistencia de las autoridades, rescates masivos, medidas ultra expansivas y deuda. Durante las recesiones económicas en Estados Unidos, los beneficios del SP500 normalmente caen un ~18% y suelen tardar en recuperarse 3-4 años de media, aunque en los años 2000 y 2008 (burbuja puntocom y burbuja subprime) el EPS o Beneficio Por Acción tardó en recuperar los picos previos 7 y 6 años respectivamente. Los libros de historia explicarán lo sucedido durante y después de la burbuja IA. Según el Bureau of Labor Statistics -BLS- y NBER, en 11 de las últimas 12 recesiones, la inflación anual del CPI se desaceleró o volvió negativa. Las recesiones son habitualmente deflacionistas, el IPC cae en promedio 4,4 puntos. En el periodo 2007-2009 la inflación cayó del ~+4% a un negativo -0.4% (desinflación de ~4.4 puntos) y en la recesión de 2001, el IPC pasó de +3.4% a un positivo +1.6% (desinflación de 1.8 puntos). Considerando la estadística de comportamiento de las dos principales variables objeto de control bajo

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Antonio Iruzubieta

Banca en la sombra + enfriamiento económico = estrés financiero. The show must go on!

El presidente de la FED se refirió la semana pasada al mercado laboral apuntando su preocupación por una situación de «low hire low fire», (baja contratación y bajos despidos), que puede derivar en un rápido deterioro si las empresas deciden reducir plantillas. En vista de la debilidad de la demanda y previsiones más que modestas para la inminente temporada de mayores ventas del año (desde el Día de Acción de Gracias hasta después de Navidad), las empresas van a contratar a menos trabajadores que en otros años y es previsible que después de navidad aumenten los despidos. El empleo es uno de los factores de mayor inquietud entre la gente y una visita a la tendencia de las búsquedas de empleo en Google Search muestra que los americanos están buscando empleo a un ritmo muy alto, similar al registrado en periodos de contracciones económicas.  La evolución del paro está siendo ligeramente negativa, por el momento, aumentando de forma lenta pero insistente desde los mínimos del 3.4% de 2023 hasta el 4.3% actual. La FED es consciente y ha recortado tipos a pesar de la inflación, va a continuar recortando los FED FUNDS y favoreciendo caídas de la rentabilidad de la

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Antonio Iruzubieta

Distribución de la riqueza y consumo. Bolsas y margin calls

El sentimiento del consumidor sigue débil y empeorando, sus expectativas minadas por distintos factores como la inestabilidad del mercado laboral, estancamiento de los salarios reales o incremento de los precios y coste de la vida en general. Las familias menos pudientes son las más castigadas aunque las de clase media también están sufriendo cada vez más, mientras que las clases altas siguen beneficiándose tanto de las alzas de los activos (donde tienen invertida buena parte de su riqueza) como del incremento de salarios. La desigualdad sigue creciendo y es un verdadero problema para la salud del consumo y evolución económica general, además de suponer un peligro para la paz/conflictividad social. Las clases altas aportan ya cerca del 50% al total del consumo (por retraimiento del resto su peso es cada vez mayor) pero su predisposición a gastar se está enfriando y cualquier revés en la marcha de los mercados afectará de manera adicional. Los datos más recientes del Census Bureau sobre los ingresos anuales de las familias reflejan una creciente brecha entre los ingresos calculados según su media (promedio del total)  y mediana (del medio) a lo largo de todo el período de los registros desde 1967 y hasta el

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Antonio Iruzubieta

¿Es sostenible la mejora de Ventas al Menor?. Relación Consumo-Bolsas-FED

Las Ventas al Menor aumentaron en agosto un +0.6%, ligeramente por encima de las expectativas del mercado, encadenando 3 meses consecutivos de mejora. No obstante, las cifras reales de ventas, ajustadas por inflación, quedan en un más moderado +0.25% mensual y tasa interanual en el 2%. La demanda del consumidor debe mostrar su verdadera capacidad de progreso y en vista de la situación financiera de las familias los meses siguientes serán una prueba de fuego. El mercado laboral americano viene mostrando fragilidad desde hace meses y es cada vez más vulnerable, los salarios reales apenas mejoran, la inflación ronda el 3% y ahora que comienza el impacto de los aranceles muy probablemente subirá adicionalmente, etcétera, un panorama adverso para confiar en la fortaleza del consumo. Los datos de gasto personal reales están prácticamente estancados desde hace 10 meses, desde el pasado mes de diciembre se observa una muy ligera mejora pero las condiciones generales sugieren improbable que la mejora se mantenga en el futuro. Mientras que el gasto del consumidor no decaiga o al menos se mantenga, la economía debería aguantar y evitar una recesión pero si por cualquier motivo torna a una postura mas cautelosa, entonces la economía tendrá

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